涉及的公司与行业 * 公司：台积电 [1] * 行业：半导体代工、人工智能芯片 [1] 核心观点与论据 * 强劲增长预期：受益于AI数据中心和边缘AI对先进制程的强劲需求，预计台积电2026年营收将增长20-25%，并可能实现更高增长 [1][2] * 长期营收目标：基于公司此前指引的+20%五年营收复合年增长率，预计台积电营收将在2030年达到3000亿美元 [1][4] * 先进制程驱动：N2制程已于2025年末成功量产，预计将在2026年下半年贡献超过20%的营收；AI芯片预计在2027年末/2028年迁移至N2/A16，N2将成为另一个长节点，为2027年带来巨大上行潜力 [2] * 资本支出计划：预计2026年资本支出指引接近500亿美元，模型预测为480亿美元/580亿美元（2026E/2027E）；重点将放在N3/2等先进制程以及产线优化上，先进封装预计占资本支出的约10% [3][11] * 产能扩张：预计到2027年初将N3产能增加30%；预计CoWoS产能将在2026E/2027E达到120-130万/180-200万片晶圆 [3][11] * 毛利率展望：尽管可能受到汇率、产能利用率、先进制程稀释和折旧的影响，但预计台积电在2026E期间可将毛利率维持在约60% [4] * AI增长动力：公司此前指引到2029年AI营收复合年增长率为mid-40s%，鉴于AI发展趋势，公司可能在即将举行的分析师会议上上调此目标 [9] * 客户需求：英伟达预计仍将是最大客户；得益于谷歌TPU商业化策略，预计博通和联发科明年的需求增长最为强劲 [11] * 定价与成本：预计技术组合升级和5-10%的同类产品价格上涨将推动平均售价提升；尽管N2初期可能稀释利润率，但考虑到比N3首次量产时更好的良率和规模，稀释幅度可能小得多 [25] * 盈利预测上调：基于对先进制程需求、高产能利用率、定价升级趋势的预期，将2026E/2027E盈利预测分别上调10%和8% [25] * 估值与目标价：重申买入评级，并将目标价从1800新台币上调至2450新台币，基于25倍2026E/2027E平均每股收益的估值 [4][26] * 催化剂：台积电定于1月15日举行财报电话会议，预计公司将提供积极展望，并可能上调AI营收增长目标 [32] 其他重要内容 * 近期业绩：台积电刚刚报告了12月销售额，2025年第四季度营收为10460亿新台币（环比增长6%），而其中点指引为环比下降1%（以美元计） [4] * 财务预测摘要： * 营收：预计2025E/2026E/2027E分别为37710亿、48111亿、61525亿新台币，同比增长30.3%、27.6%、27.9% [8][27] * 净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为16702亿、22002亿、28053亿新台币，同比增长42.4%、31.7%、27.5% [5][8] * 每股收益：预计2025E/2026E/2027E分别为64.40、84.84、108.17新台币 [5][8] * 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为59.3%、60.5%、60.5% [8][27] * 营业利润率：预计2025E/2026E/2027E分别为49.8%、50.5%、50.2% [8][27] * 制程营收占比预测： * 2nm：预计2025E/2026E/2027E分别占2%、20%、32% [8] * 3nm：预计2025E/2026E/2027E分别占25%、29%、26% [8] * 5nm：预计2025E/2026E/2027E分别占36%、26%、25% [8] * 估值比较：与全球AI半导体同行相比，台积电2026E/2027E市盈率分别为19.9倍/15.6倍，低于同行平均的34.4倍/25.1倍 [20] * 投资策略：预计未来三年销售复合年增长率将超过25%，得益于HPC/AI的强劲增长以及智能手机、物联网、汽车在技术迁移和缩短更换周期下的稳定需求增长 [38] * 风险因素： 1. 全球半导体市场疲软 [40] 2. 因折旧成本上升和新台币走强导致利润率收缩超预期 [40] 3. 竞争对手进入代工业务 [40] 4. 供应链库存消化时间长于预期 [40] 5. 全球经济增长放缓或关税引发的全球贸易中断导致需求放缓 [40]