涉及的行业与公司 * 行业：中国化妆品行业 [1] * 覆盖公司：毛戈平化妆品 (MGP, 1318.HK)、巨子生物 (Giant Biogene, 2367.HK)、上海家化 (Shanghai Jahwa, 600315.SS)、珀莱雅 (Proya Cosmetics, 603605.SS)、贝泰妮 (Yunnan Botanee, 300957.SZ)、华熙生物 (Bloomage Biotech, 688363.SS) [2][6][8] 核心观点与论据 行业展望：2026年迈向更高质量增长 * 2025年回顾：行业经历调整，公司减少对高成本KOL的依赖，聚焦核心单品，导致盈利预测下调1%-29%，但投资回报率有所改善 [1][42] * 2026年展望：基于更低的比较基数，行业前景改善，但新客获取成本是关键监控因素 [1] * 增长趋势正常化：预计中国化妆品市场增速将低于GDP增速，进入更正常的增长阶段 [17] * 关键趋势： * 渠道：高质量渠道（如天猫）势头持续，受“反内卷”政策（如将促销/广告可抵扣成本上限设为销售额的30%）支持，抖音等流量依赖型平台可能受影响 [19][20][21] * 产品：缺乏明确的主导成分周期，消费者更关注可靠性、已验证的功效和品牌信任度，公司倾向于更广泛的创新或升级经典单品 [29][30] * 投资框架：在线上获客成本上升的背景下，看好拥有强大品牌资产、全渠道战略、高复购率爆款产品的公司，以及具有独特品类/渠道扩张机会的公司 [39] 公司评级与观点 * 毛戈平 (MGP, 1318.HK) - 评级：买入 (从中性上调)： * 理由：品牌力强、渠道均衡、增长前景稳健、投资回报率高 [1][2] * 预测：预计2025-27E销售额/净利润复合年增长率为23%/22%，高于覆盖公司平均的11%/14% [1][56] * 目标价：12个月目标价从89港元上调至105港元，潜在上涨空间27% [2][56] * 关键论点：作为本土高端彩妆领导者（2024年市场份额4.9%），在彩妆渗透率提升和向护肤品类扩张方面有巨大潜力 [58][59] * 巨子生物 (Giant Biogene, 2367.HK) - 评级：买入： * 理由：市场预期已重置至较低水平，新护肤产品和医美业务将推动长期增长 [2] * 预测：预计2026年上半年/下半年/2027年同比增长为-8%/+12%/+17% [2] * 目标价：12个月目标价从71港元下调至46港元，潜在上涨空间36% [2] * 上海家化 (Shanghai Jahwa, 600315.SS) - 评级：买入： * 理由：处于明确的业务扭转轨道，化妆品增长强劲，利润率及现金流改善 [2] * 目标价：12个月目标价从31元人民币下调至28元人民币，潜在上涨空间22% [2] * 珀莱雅 (Proya Cosmetics, 603605.SS) - 评级：中性： * 理由：核心品牌已达到可观规模，预计有机增长放缓，需观察新业务探索的执行记录 [2] * 贝泰妮 (Yunnan Botanee, 300957.SZ) - 评级：中性： * 理由：出现初步触底迹象，但潜在新增长驱动力的能见度较低 [2] * 华熙生物 (Bloomage Biotech, 688363.SS) - 评级：卖出： * 理由：护肤品业务存在下行风险，长期来看，在产品周期成熟背景下医美增长乏力 [2] 其他重要信息 市场数据与表现 * 行业需求：整体保持稳定健康，2025年1-11月化妆品零售额同比增长4.8%，自9月起加速至约10% [43] * 免税销售：海南免税店销售额同比降幅从2024年11月的-31%收窄至2025年11月的-4% [43] * 渠道份额：2025年前11个月，抖音占线上化妆品总商品交易额的52%，高于其全品类22%的份额 [21][22] * 平台增长：互联网团队预计抖音2026年商品交易额同比增长21%，与行业的差距收窄至15个百分点 [21] * 成分周期：重组胶原蛋白已度过最初的高速增长阶段，在皮肤学级护肤品中渗透率约30%，与2022年透明质酸水平相当 [29] * 公司财务预测调整： * 普遍下调了2025-2027年的收入和净利润预测 [9] * 毛戈平是主要覆盖公司中唯一获得2025-2027年净利润预测上调的公司（上调1%-3%） [9][81] 投资框架评分 * 根据品牌、渠道与产品、利润率等维度对覆盖公司进行评分（3分最强，1分最弱） [15] * 总分排名：毛戈平 (17分) > 上海家化 (14分) > 巨子生物 (13分) > 珀莱雅 (12分) > 贝泰妮 (11分) > 华熙生物 (10分) [15] * 关键指标举例： * 线上占比 (2025E)：珀莱雅95%，贝泰妮84%，华熙生物80%，巨子生物68%，上海家化53%，毛戈平48% [15] * 抖音电商同比增长 (2025)：上海家化81%，毛戈平44%，巨子生物43%，珀莱雅24%，贝泰妮3%，华熙生物-46% [15]