涉及的行业与公司 * 行业：中国光伏行业，特别是多晶硅子行业 [1] * 公司：大全新能源 (Daqo New Energy, DQ US) 和 协鑫科技 (GCL Tech, 3800 HK) 被明确列为行业首选 [9] 其他提及的多晶硅生产商包括：通威股份 (Tongwei)、东方希望 (East Hope)、新特能源 (Xinte)、亚洲硅业 (Asia Silicon) [11][13] 核心事件与监管动态 * 中国国家市场监督管理总局 (SAMR) 于2026年1月6日召集中国光伏行业协会 (CPIA) 及主要多晶硅生产商开会，指出行业自我监管中协调产量和定价的做法存在反垄断问题，并要求停止此类行为 [1][2] * SAMR要求CPIA及主要多晶硅生产商在2026年1月20日前提交整改计划 [2] * 此举对旨在解决产能过剩的“光伏反内卷”倡议及相关的行业整合基金、产量配额自律计划构成挫折，增加了计划风险 [1][3] 核心观点与未来展望 * 尽管遭遇监管挫折，但鉴于“反内卷”倡议的高层政治关注度，此事件更可能是一个“绕道”而非“掉头”，行业整合方向未变 [1][4] * 预计中国政府将继续执行现行反不正当竞争法，该法规定售价需高于生产成本，这实际上意味着多晶硅价格需要维持在约人民币50元/公斤（边际生产商的估计成本），略低于当前现货价 [4] * 潜在的补救方案包括：更高级别的政府部门可能特批该计划，或由政府实体出面管理整合基金和生产配额 [1][5] 情景分析与受益者 * 最差情景（无协调的被动整合）：行业放弃整合基金计划，生产商继续竞争，多晶硅价格底限为人民币50元/公斤，无产量/销量限制，行业将经历缓慢整合 [8] * 在任何情景下，拥有健康资产负债表（即强劲现金头寸）和成本领先优势的企业将从完全市场竞争中受益 [8] * 大全新能源被视为拥有最佳资产负债表以度过风暴，其2026财年预期市净率仅为0.5倍，估值具有吸引力 [9] * 协鑫科技被认为是多晶硅领域的技术和成本领导者 [9] * 数据显示，协鑫科技的2025年预期多晶硅生产现金成本最低，为人民币23.9元/公斤，其次为通威股份 (32.5元/公斤)、大全新能源 (36.2元/公斤) [11] * 截至2024年，大全新能源的净现金余额最高，约为人民币30亿元，而协鑫科技、通威股份等则处于净负债状态 [13] 其他重要信息 * 用于整合和收购多晶硅产能的平台已于2025年12月9日正式成立 [3] * 报告包含多晶硅价格（2024年1月至2026年1月）及棒状硅与颗粒硅价差图表 [15][16][18][19] * 报告发布方摩根大通与所讨论公司存在多种业务关系，可能存在利益冲突 [6][25][26][27][28]