财务数据和关键指标变化 - 公司设备库存已从峰值约13亿美元下降，根据感恩节期间提供的更新指引，到1月财年结束时预计将下降约5.5亿美元 [25] - 国内农业设备（主要受二手设备影响）的毛利率历史范围通常在8%至11-12%之间，在2026财年上半年（截至1月）曾低至3%，但在第三季度已回升至7% [29] - 公司正努力将库存周转率维持在更紧的范围内，目标是任何周期阶段都能达到2.5倍的周转率 [22] - 库存中需支付利息的部分（即带息库存）在周期中段平均约为25%，近期曾高于50-56%，目前正在下降，预计今年将持续受益 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 从收入结构看，在正常年份，约75%的收入来自设备销售，略低于25%的收入来自零件和服务 [4] - 从利润贡献看，零件和服务业务贡献了至少50%的毛利，在行业下行周期设备毛利率受压时，该业务可贡献三分之二或更高的利润 [4] - 服务业务的毛利率约在60%出头，零件业务的毛利率约在30%出头，而设备业务的毛利率通常在个位数范围 [5] - 公司在美国约有240名设备销售顾问，负责与种植户建立和维护关系 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是CNH（凯斯和纽荷兰品牌）全球最大的经销商，业务已从美国扩展至欧洲和最近的澳大利亚 [2] - 在美国市场，公司约三分之一的网点是同时拥有凯斯和纽荷兰品牌的双品牌经销店 [15] - 在德国市场，公司面临挑战，该市场是CNH市场份额最低的国家，公司已决定出售在德国的经销店，并将其转让给当地纽荷兰经销商 [14][15] - 公司近期（10月）完成了一项收购，使其在15个地点中的6个获得了纽荷兰品牌的代理合同 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是通过收购邻近经销店来整合网络、提高密度，并将后台支持功能（如会计、人力资源、财务、营销）集中到北达科他州西法戈，让前端专注于服务客户 [2] - 提高网点密度是并购战略的关键，旨在提升运营效率并为客户提供更好的零件和服务，目标是成为特定区域内凯斯和纽荷兰双品牌的所有者 [6] - 公司当前并购重点是在核心业务区域内增加密度，而非进一步扩张边界 [11] - 公司正在推进多项举措，包括某些流程的数字化和自动化，启用新的ERP系统已一年多，并探索利用AI提高技术人员效率 [31] - 公司认为其差异化竞争优势在于服务客户的能力、保障客户设备正常运行时间以及提供及时高效的服务 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业目前处于下行周期，且已持续数年，远离景气高点，这可能会增加潜在卖家的出售意愿 [10] - 与2010年代的上个周期不同，本次上行周期虽然农场净收入创纪录，但由于供应链中断，行业销量并未出现激增，过去五年的平均销量低于长期平均水平 [18] - 根据迪尔公司此前预测，下一财年美国大型农业设备行业销量可能下降15%-20%，这意味着行业销量可能仅为2000年至2025年平均水平的一半左右，可能是自1970年代以来的最低点 [19] - 管理层认为2026年可能成为本轮周期的底部，之后将逐步复苏 [20] - 低大宗商品价格压制了农场主的盈利能力，导致了当前需求低迷的环境 [27] - 管理层对公司主动应对周期、清理资产负债表、为并购机会做好准备以及投资于未来举措感到自豪，认为已为行业条件改善时做好准备 [31][32][37][39] 其他重要信息 - 公司的并购机会来源主要依靠长期建立的行业关系，通过顾问委员会、会议等方式认识几乎所有区域的凯斯或纽荷兰经销商，并主动进行沟通 [9] - 交易估值受周期影响，公司评估交易时重点关注所收购的有形资产价值，因为这是资本密集型业务，商誉通常很少或有限 [12] - 在德国进行资产剥离的决定，是基于公司聚焦于能发挥优势、驱动更高盈利和效率的区域战略，德国是公司经营最困难的市场 [14] - 公司认为双品牌经销模式有利于经销商盈利能力和OEM网络强化，并乐见CNH更多地推广此模式 [16] - 在库存管理上，公司正推动区域化库存、提高高马力设备的预售率，以优化库存结构并实现更稳定的周转目标 [23] - 关于库存利息（floor plan interest），通常可以从OEM获得数月至一年的免息期，目前相关条款已恢复正常，与主要合作方CNH Capital关系良好且利率具有竞争力 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何平衡在整个周期中积极收购的意愿与估值压缩的担忧？ - 公司承认估值在周期中会受到影响，但评估交易时主要关注所收购有形资产的公允价值，由于是资本密集型业务，商誉通常很少或有限，这对寻求退出的卖家而言是变现资产的一种方式，对公司也有利 [12] 问题: 近期在德国宣布剥离资产，背后的考量及其与国际整体战略的关系？ - 此举是公司推动跨周期可持续盈利战略的一部分，德国是CNH市场份额最低、公司经营最困难的地区，不符合未来重点发展方向，最终将经销店出售给当地纽荷兰经销商，类似于在美国进行的双品牌整合 [14][15] 问题: 如何描述当前行业周期阶段？与以往周期有何不同？ - 当前周期与2010年代的周期不同，当时没有供应链约束，产量大幅增加后经历了漫长下行期，而最近的上行周期因COVID导致生产受限，行业销量未出现激增，目前可能处于几十年来的低点，2026年可能是底部 [18][19][20] 问题: 库存清理进展如何？当前状态及近期目标？ - 公司库存已在2024年7月达到峰值，并启动了为期18个月的库存削减计划，对到2026年1月财年结束时的进展感到满意，目前重点在于优化库存结构，目标是将库存周转率维持在2.5倍左右的更紧区间 [21][22] 问题: 从峰值库存到目标2.5倍周转率，具体变化量是多少？ - 全球设备库存峰值约为13亿美元，根据指引，到1月财年结束时预计将下降约5.5亿美元 [25] 问题: 如何刺激需求？是与OEM合作还是独立进行？ - 主要由公司主导，通过其销售团队与客户（主要是大型综合农场）合作，了解其设备更新计划，同时OEM也可能提供额外的促销方案来促成交易 [26] 问题: 库存改善对利润表（如毛利率）有何影响？ - 随着库存状况改善和设备毛利率从3%回升至7%，公司正朝着正常化范围迈进，除了毛利率提升，库存利息支出的减少也是重要收益杠杆 [29][30] 问题: 库存利息（floor plan interest）的规模、周期中值及改善路径？ - 周期中段带息库存比例平均约为25%，近期曾高于50-56%，目前正在下降，今年将持续受益，公司重点是通过提高周转和预售来减少此项支出 [33] 问题: 能否从OEM获得库存利息减免或支持？ - 库存利息减免主要始于OEM，根据产品类别，通常可提供数月至一年的免息期，相关条款已恢复正常，与主要合作方CNH Capital关系良好 [34] 问题: 如何评价管理团队在本轮周期中 proactive（积极主动）的应对？ - 管理层对此感到自豪，自2023年察觉风向变化后，便主动采取行动，如削减采购、积极管理库存，并且不惧在过程中进行调整，这种主动性在库存管理上已见成效，并正将其应用于其他重要举措中 [37][38][39]