公司：龙沙集团 (Lonza) * 公司是合同开发与生产组织 (CDMO) 行业的领导者，按收入计算处于领先地位[4] * 公司拥有超过30个基地，其中约20个为具备相当规模产能的基地[5] * 公司过去五年支持了约80种药物资产实现商业化[5] * 公司拥有超过1000种处于不同产品生命周期阶段的分子项目组合[23] 核心战略与商业模式 * 公司拥有清晰的“一个龙沙”战略，专注于CDMO行业，并已退出非核心的CHI业务[3][6][11] * 公司的财务模型是“飞轮”模式：强劲的营收增长 → 利润率扩张 → 现金流产生 → 再投资于增长或回报股东[12] * 公司的“龙沙引擎”是创造超额价值的核心，由五个要素组成：高效团队、领先的科技与数字生态系统、无与伦比的客户伙伴关系、端到端的卓越执行能力、即插即用的投资与整合能力[6][7] * 公司于2024年4月1日引入了全新的目标运营模式，高层领导支持率达95%，员工敬业度指数超过80%，角色清晰度为88%[8][9] 市场与增长驱动 * 公司认为其可触达的CDMO市场平均增长率为8%-10%，而公司凭借“龙沙引擎”能在此基础上再实现2%-3%的超额增长，因此公司长期平均增长潜力为10%-13%[14][15][31] * 驱动因素包括：创新药研发管线、生产外包趋势、主动市场选择、区域化需求[12][13] * 制药行业整体市场年增长率约为6%-7%，外包趋势带来额外1%-2%的增长率[13][14] * 在大型制药公司（前20名，剔除礼来和诺和诺德）中，资本支出历史复合年增长率约为3%，预计未来五年仍为3%，资本支出占销售额的比例稳定在4.5%-5%[18][19] * 小型生物技术公司和中型药企贡献了创新分子管线中的75%（2025年数据），它们通常不投资自建产能，这为CDMO创造了机会[20] 财务状况与业绩指引 * 公司预计在恒定汇率下，销售额将长期保持低双位数（low teens）增长，核心息税折旧摊销前利润率将持续扩张[31] * 对于2025年，公司已将年度指引上调为：恒定汇率下销售额增长20%-21%（其中包含约5亿瑞士法郎的Vacaville收入），核心息税折旧摊销前利润率为30%-31%[32] * 公司计划在2023年之前投资超过70亿瑞士法郎，其中大部分将用于未来增长[30] * 维护性资本支出占销售额的比例为中高个位数，增长性资本支出占销售额的比例为低双位数（low teens）[31] 投资与增长项目 * 公司目前正在全球管理23个增长项目[25] * 重点项目包括： * 瑞士Visp的商业化高活性原料药生产设施：中等规模资本支出，2025年投产，预计2030年前达到销售峰值[26] * 瑞士Visp的大规模哺乳动物细胞原料药生产设施（12万升）：大型资本支出，2025年开始GMP生产，预计2030年左右达到销售峰值[26] * 瑞士Stein的无菌灌装生产线：中等规模资本支出，预计2027年启动，2030年代初期达到销售峰值[26] * 2024年以11亿美元收购了Vacaville生产基地，获得了33万升的发酵产能，整合已于2025年中完成[10][27] * 为将Vacaville升级为高度灵活的CDMO生产基地，公司计划投资约5亿瑞士法郎，预计该基地收入在2028年左右开始起飞，2030年后全面繁荣[29][37] 区域化与全球网络 * 公司拥有高度多元化的全球制造网络，在美国（东海岸和西海岸）、欧洲和亚洲均有强大布局，能够支持客户供应链区域化的需求[3][21][22] * 过去五年，公司在全球总投资约100亿瑞士法郎以加强网络，其中30亿瑞士法郎已投入美国市场[22] * Vacaville的收购使公司一举建立了美国最大的CDMO哺乳动物细胞网络[27] * 公司认为，尽管有区域化趋势，但制药公司将生产外包给CDMO的强劲经济逻辑并未改变[20][21] 客户与业务组合 * 公司客户组合均衡，约50%为小型和中型制药公司，50%为大型制药公司[5] * 在药物开发早期阶段，客户更倾向于小型生物技术公司；而在后期，大型制药公司贡献了大部分收入[24] * 公司业务的70%来自商业化合同，临床和早期阶段业务主要用于了解未来需求，并非主要的增长驱动因素[41] * 一旦客户与龙沙合作，在临床试验成功的前提下，项目在各阶段间的保留率高达99%以上[24] 近期动态与问答要点 * Vacaville进展：已签署4份合同，更多合同正在洽谈中，客户兴趣高涨[28][33] 该基地在2025年第三季度已成功通过美国FDA审计，仅有少量轻微观察项且已基本解决[34][35] 预计到2028年左右，Vacaville的年收入将维持在约5亿瑞士法郎（正负波动），之后将快速增长[37] * CHI业务剥离：法律实体、系统和流程的分离已完成，剥离进程正在进行中，业务本身有所改善，胶囊业务下半年恢复增长[11][48][49] * 竞争格局：公司对自身在美国的网络和平台充满信心，认为能保持行业领导地位，不评论竞争对手的具体行动[44][45] * 生物技术融资：行业融资在2024年底略有回暖，但这通常需要2-3个季度才能转化为对CDMO的询价请求，且对龙沙的增长影响不显著[41][42] * 2026年展望：公司对2026年持乐观态度，哺乳动物生物制剂等领域动力强劲，2025年签约情况良好，但Vacaville约5亿瑞士法郎的销售额在短期内不增长会形成一定的财务逆风[40][41] * 关税影响：客户对区域化供应链的兴趣增加，但讨论是理性、冷静的，并未出现恐慌性或非理性的产能转移[46][47]