涉及的行业与公司 * 行业：香港/中国交通运输与基础设施，涵盖航空、航运（油轮、集装箱、干散货）、机场、快递物流 [1][6][7] * 公司： * 航空：中国国航 (0753.HK, 601111.SS)、中国南方航空 (1055.HK, 600029.SS)、中国东方航空 (0670.HK, 600115.SS)、春秋航空 (601021.SS)、北京首都机场 (0694.HK)、BOC Aviation (2588.HK)、TravelSky Technology (0696.HK) [2][9][10][11] * 航运：中远海能 (1138.HK, 600026.SS)、招商轮船 (601872.SS)、中远海运控股 (1919.HK, 601919.SS)、东方海外国际 (0316.HK)、太平洋航运 (2343.HK)、海丰国际 (1308.HK) [3][9][102][104] * 机场：上海机场 (600009.SS)、海南美兰机场 (0357.HK)、广州白云机场 (600004.SS) [4][53][54] * 快递物流：中通快递 (ZTO.N)、圆通速递 (600233.SS)、极兔速递 (1519.HK)、顺丰控股 (002352.SZ)、申通快递 (002468.SZ)、京东物流 (2618.HK)、韵达股份 (002120.SZ) [5][68][69] 核心观点与论据 * 总体展望：在宏观前景疲软的背景下，供给面因素至关重要 [1][6] * 航空业： * 核心观点：看好中国航空公司由供给驱动的多年上行周期，定价通胀自2025年10月已恢复 [2][11] * 供给面：全球供应链中断导致飞机交付延迟，发动机供应紧张，空客已下调2025年交付预测，预计未来2-3年供给将持续紧张 [17][22] * 需求面：1) 商务旅行复苏，与资本支出正相关；2) 出境游增长，支持更长航距和结构升级；3) 入境游潜力 [2][30][45] * 其他支持因素：反内卷举措、人民币升值、低油价 [2][39][43] * 周期位置：仍处于上行周期早期，客座率(PLF)经季节调整后处于历史高位，而国内票价较2003年以来的历史均值低1.5个标准差，有上升空间 [13][16] * 财务预测：三大航基准情景下未来1-2年净利率约5%，若收益率回归2011年历史峰值，净利润有望达到人民币400亿至500亿元 [49][50] * 航运业： * 油轮：处于上行周期，地缘政治紧张局势加剧，部分运输受制裁石油的“暗黑船队”面临运营限制，需求可能转向主流合规市场，过去十年低资本支出限制了新船供应 [3][104][106] * 集装箱船：面临持续供应过剩压力，新船订单占现有船队比例达34%，预计2026-27年有效运力增长将远超历史需求增速，红海航线正常化是最大风险 [3][105][136][141] * 干散货船：海岬型船供应紧张，来自非洲和南美的长距离铁矿石运输支撑需求 [104] * 机场业： * 核心观点：机场正在重获议价能力，体现在免税(DF)合同续签中打破垄断、重写租金公式、增加在免税运营商中的持股 [4][54][57] * 上海机场：新免税合同预计每年带来人民币1亿至2亿元额外租金，但当前估值已较充分 [4][58][67] * 海南美兰机场：作为海南自贸港主题的代理，受惠于免税政策放宽，2025年11月海南离岛免税销售额同比增长27% [59][60] * 快递物流业： * 核心观点：行业整合仍是关键投资主题，反内卷加速了领先企业的市场份额获取 [5][69][70] * 国内市场：看好中通快递和圆通速递，预计将通过持续的成本效率提升和服务质量溢价推动利润率扩张，两者交易于12倍2026年预期市盈率，低于国内同行平均的15倍 [5][85] * 海外市场：极兔速递预计将继续在东南亚等运营区域整合市场份额，受电商合作伙伴协作支持，但中国业务可能继续拖累自由现金流 [5][75][96] * 行业数据：行业件量增长从2025年前9个月的17%放缓至10月的7.9%和11月的5%，预计2026年将放缓至约8% [74][78] 其他重要内容 * 股票评级与偏好： * 超配(Overweight)：中国国航H股(首选)、中国南方航空H股、中国东方航空H股、春秋航空A股、中通快递、圆通速递、中远海能A/H股、招商轮船 [2][3][9][68] * 低配(Underweight)：韵达股份、中远海运控股A/H股、东方海外国际、TravelSky Technology、北京首都机场 [9][68] * 平配(Equal-weight)：上海机场、海南美兰机场、广州白云机场、极兔速递、顺丰控股、申通快递、京东物流、海丰国际 [53][68][102] * 风险提示： * 航空业：飞机交付快于预期、旅行需求因宏观阻力恶化、人民币大幅贬值、油价飙升 [52] * 航运业（集装箱）：红海航线大规模恢复正常可能加速下行周期 [9][105] * 快递业：极兔速递在东南亚和新市场与电商自建物流的竞争可能导致市场增长预期波动 [96] * 财务数据与估值： * 中国国航H股：目标价8.11港元，潜在上涨空间14%，市值206.4亿美元 [10] * 中通快递：目标价25.00美元，潜在上涨空间14%，市值174.4亿美元，远期股息收益率4% [68][87] * 中远海能H股：交易于9.4倍2026年预期市盈率，股息收益率5.3%，VLCC等价期租租金每上涨1万美元/天，约带来10亿元人民币税前利润 [129][131] * 极兔速递：交易于23倍2026年预期市盈率，而中通和圆通为12倍 [101] * 宏观与市场因素： * 摩根士丹利宏观团队将美元兑人民币汇率预测上调，预计2026年一季度达到6.85，2026年底达到7.0 [43] * 摩根士丹利全球大宗商品团队预计布伦特原油价格将跌至50美元中段，因全球石油市场过剩在2026年中达到峰值 [43] * 中国航空旅行渗透率相比日本、欧洲和美国仍有较大提升空间 [21][25]