研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：AI数据中心（AIDC）电力基础设施，涵盖发电、输配电、电力转换、冷却及储能等环节[3][4][6] * 公司：报告覆盖多家中国电力解决方案提供商，并给出具体评级[4][8] * 买入评级：应流股份、思源电气、科士达、英维克、江海股份、宏发股份[3][4] * 中性评级：麦格米特、华明装备、科华数据、阳光电源[4] 核心观点与论据 结构性趋势与投资主题 * 核心投资主题：解决AI建设最紧迫的瓶颈——“通电时间”，为符合条件的中国供应商带来重估机会[3][13] * 趋势一：全球AIDC增量巨大，美国电力瓶颈更严重 * 预计2025-30E全球将新增约73吉瓦数据中心容量，集中在美国和中国[13][23][27] * 美国数据中心（AI+非AI）用电量到2030年将比2023年增长约175%，贡献美国约2.6%的电力需求年复合增长率中的120个基点[23] * 美国本地电力设备产能仅能满足其40%的需求，电网备用容量正在收紧[13][24][31] * 趋势二：发电机和变压器供应最紧张，短缺周期将持续至2028E-2030E * 燃气轮机原始设备制造商（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）报告积压订单覆盖约4.5-5年，表明叶片短缺将持续至2028-2030E[14][40][49][50] * 在电网中，电力变压器因定制化程度高、劳动密集、扩产困难而成为最严重的瓶颈[14][39] * 西门子能源预测，2025E欧盟/美国电力变压器短缺约30%，到2030E缓解至约10%[41][47] * 趋势三：数据中心电力产品市场高速增长，技术驱动均价上涨 * 预计到2030E，AIDC电力产品市场规模年复合增长率可达39%，由容量建设、功率密度提升和技术架构转型驱动[15][58][61] * 关键技术拐点：800V直流架构正成为新建AI数据中心的标准，相比传统交流拓扑可节省约5-15%的设施级能耗[57][70] * 中国企业的机会：凭借交付速度和有竞争力的产品获取市场份额 * 面对关键部件3-5年的等待期，数据中心运营商和公用事业公司愿意为交付速度而忽略传统的供应商偏好[16][72][73] * 中国供应商的决定性竞争优势不仅是低成本，更是更短的交付周期[16][72] * 由于严重短缺，中国供应商在海外市场相比国内销售可获得10%至高达80%的价格溢价，即使考虑关税和物流成本上涨，利润率提升依然显著[17][77] 产品类别偏好与公司分析 * 产品类别偏好排序：燃气轮机叶片 > 电力变压器 > 电气元件 > UPS/电源机架 > 液冷 > 服务器电源[4][18] * 重点公司观点： * 应流股份：受益于燃气轮机供应短缺的高端铸造供应商，预计2025-30E收入/每股收益年复合增长率为25%/40%，2028E全球AIDC销售占比11%[21][81] * 思源电气：国内电网核心供应商，海外市场占比高（1H25为34%），凭借变压器短交付周期（6-9个月）在美国市场获得份额，预计2025-30E公司整体收入/净利润年复合增长率为23%/28%[21][82][99] * 科士达：全球电气设备企业的关键ODM合作伙伴，已获得美国AIDC UPS订单，海外ODM模式相比国内超大规模企业订单有25-50%的价格溢价，预计2025-30E总销售额年复合增长率为27%[21][83][123] * 英维克：液冷专家，预计全球服务器液冷份额从2025E的1%增长至2027E/28E/2030E的5%/7%/10%，支持2025–30E服务器冷却销售额年复合增长率达98%[21][83] * 宏发股份：高压直流继电器全球主导厂商，受益于800V直流架构普及，预计AIDC继电器收入到2030E达21.6亿元人民币（占公司总收入的7%）[21][83] * 江海股份：铝电解电容器已出现早于预期的AIDC需求拉动，超级电容器是中期加速器[22][83] 其他重要信息 * 市场空间与份额预测：预计这些中国厂商到2030E在海外AIDC市场（主要是美国）的平均市场份额为4%，平均收益贡献为23%[4] * 风险提示：报告附录详细列出了每家覆盖公司的下行风险，主要包括海外执行风险、订单增长不及预期、产能爬坡低于预期、竞争加剧导致利润率压力、技术迭代风险以及地缘政治影响等[205] * 数据来源与假设：报告基于高盛全球投资研究团队与各行业团队（如美国公用事业、欧洲公用事业、中国互联网、台湾科技等）的跨领域研究[23][58] * 估值方法：目标价主要基于远期市盈率法（如2028E市盈率）[205]