公司及行业关键要点总结 一、 公司概况与业务模式 * 公司为药明生物，是一家规模化、一体化的CRDMO公司，提供从发现、开发到生产的端到端服务[2] * 公司愿景是“每个生物药都能被制造”，并强调其交付的可靠性[2][6] * 业务模式的核心是“黄金漏斗”，即庞大的项目管线，目前拥有945个项目，去年新增209个项目[12][13] * 项目管线涵盖所有主要生物药形态，包括单克隆抗体、双抗、抗体偶联药物等[5] 二、 核心财务与运营数据表现 * 2025年签署项目数达209个，创历史新高，较前一年的150个大幅增长[4][14] * 公司每年可交付10个PCC、200个IND申请、20个BLA申请[4] * 累计已提交600个IND申请，拥有25个商业化项目及74个三期临床项目[6] * 生产成功率高达98-99%，BLA申报获批率为100%[6][7] * 工艺性能确认数量从过去几年的年均约10个增至去年的28个，今年预计达38个或更多，这是制造业务增长的领先指标[24][25] * PPQ成功率高达99%，远高于行业平均的90%[25] 三、 技术平台与研发优势 * 在双抗/多抗领域拥有全球最大管线，可能占全球双抗项目的超过一半[17] * 拥有252个ADC项目[19] * 在CD3双抗平台早期投入1000万美元，现每年产生5000万至1亿美元的净利润，回报率近10倍，并有20个项目带有3%-10% 的分层特许权使用费[9][10] * 推出了革命性的新型细胞系技术，将细胞筛选从1万个减少至30个，时间从9个月缩短至2个月，产量从2克/升提升至10克/升[31][32] * 该细胞系技术有客户愿意支付1亿美元进行授权，有望降低生物药生产成本[32] * 拥有WuXiBody双抗、单域抗体、ADC等多个技术平台[31] * 正在开发PetroLab数字化孪生制造设施，目标实现全自动化连续生产[40] 四、 各业务板块增长动力 * 发现业务：通过技术平台帮助客户发现分子，可获得3%-8% 甚至10% 的特许权使用费[9] * 开发业务：项目漏斗庞大且持续增长，是未来制造收入的来源[13] * 制造业务：增长受PPQ数量驱动，但新药收入爬坡需时间，从PPQ到销售峰值约需6年[25] * 双抗/多抗是增长最快、利润最高的板块，收入占比从2024年的约10% 跃升至去年的近20%，过去几年增速高达120%[17][18] * 来自特许权使用费、里程碑和首付款的利润贡献，去年约占20%，前年为15%，未来五年可能达到25%[11][12] * 公司预计里程碑和首付款收入将以30% 的复合年增长率增长[48] 五、 全球化战略与产能扩张 * 全球布局覆盖中国、爱尔兰、德国、美国、新加坡、卡塔尔六个国家[27][30] * 在美国和新加坡建设端到端供应链[27] * 宣布在卡塔尔的重大投资，预计到2030年可带来5亿至8亿美元收入[46] * 在美国的总投资（药明生物与药明合联合计）将达10亿美元[27] * 新加坡建设12万升大规模抗体生产设施，将于两年后投产[28] * 强调强大的现金流可支持全球扩张，无需股权融资[30] 六、 客户与市场动态 * 过去五年，有72家客户被收购，平均估值14亿美元，为投资者创造了1000亿美元的价值[5][6] * 拥有23个“赢得分子”项目，即从竞争对手处赢得挽救的项目，其中6个已处于三期临床[15][16] * 去年新增项目中，超过一半来自美国，约三分之二为复杂形态药物[15] * 公司认为自己是AI革命的受益者，因为其规模化产能可以快速实现AI发现的药物[13][48] 七、 未来展望与指引 * 对2025年实现可持续增长并延续至2026年充满信心[42] * 预计制造收入在未来几年将有30%-50% 的增长加速[21] * 预计未来几年将有多个“重磅炸弹”产品上市，其中三个双抗/多抗产品的峰值销售额合计可能达到约100亿美元[43][45] * 随着全球站点产能爬坡和运营效率提升，公司利润率预计将持续扩大[48]