公司：Intuitive Surgical (ISRG) * 公司是一家专注于机器人辅助微创手术的医疗技术公司，核心平台包括多孔腔镜手术机器人da Vinci、单孔手术机器人da Vinci SP和支气管镜机器人Ion [1][3][5] 核心观点与论据 财务与运营表现 * 2025年全年营收增长21%，达到100亿美元 [9] * 2025年全年手术量增长19%，达到320万例，其中约300万例在多孔平台完成，5.5万例在单孔平台完成，14万例在Ion平台完成 [5] * 2025年第四季度手术量增长18%，其中美国增长15%，美国以外市场增长21%（经季节调整后约为22%）[30] * 2025年系统装机量增长13%，总装机量达到1.2万台，全年共投放约1900套系统 [5] * 2026年手术量增长指引为13%-15%，考虑因素包括美国普通外科和急症护理的增长、大数定律影响、医保补贴变化、美国以外部分欧洲市场的资本压力、中国招标量和竞争强度以及日本持续的资本挑战 [31] 产品平台进展与里程碑 * da Vinci 5：2025年全球成功发布，已获美国、韩国、日本和欧洲批准，已完成27万例手术，装机1200台，超过1万名外科医生使用，在美国的利用率比da Vinci Xi高11% [9][10] * da Vinci SP：2025年手术量增长87%，装机量增长39%，利用率增长29%，在美国新增了保留乳头乳房切除术等适应症，并在美国以外多个地区扩展 [19] * Ion：2025年手术量增长51%，装机量增长24%，利用率增长9%，自2019年上市以来进展良好，在美国已过半数里程碑 [22][34] * 公司累计手术量在2025年第四季度突破2000万例里程碑，其中35%的手术发生在美国以外市场（2005年该比例为17%）[4] 市场机会与增长驱动 * 软组织手术机会：公司服务的领域约有2300万例软组织手术，其中约2000万例适合微创方式，目前公司拥有明确产品、批准和有利经济性的“可见机会”约为900万例 [20] * 增长驱动：中期增长来自三个层面：1) 在900万例“可见机会”内扩大份额（2025年完成300万例）；2) 通过投资将“可见机会”从900万例扩大到2000万例；3) 在软组织手术之外开发新平台（如Ion）并拓展适应症 [32] * Ion平台机会：目前“可见机会”约为70万例活检手术，而总活检市场规模约为150万例，未来通过整合ROSE（快速现场评估）、EBUS（超声支气管镜）和聚焦治疗等技术，有望在肺癌诊疗全路径中创造更大价值 [26] 创新、研发与数字化 * da Vinci 5持续创新：自发布以来已增加力反馈、力测量计、用户界面改进、弯型血管闭合器等新功能，并计划未来增加分子成像、关节腕式多连发夹钳、高光谱成像（显示组织氧合）以及远程手术功能 [12][13][14][17] * 数字化生态：数据是基础，目前每天接收超过1000例手术数据，用于数据挖掘和生成“病例洞察”，未来将增加术中引导、远程协作工具，最终实现增强灵巧性（如设置禁飞区保护关键解剖结构） [15][16][17] * 人工智能整合：AI已应用于Ion平台，用于肺部CT扫描分割和减少CT与身体偏差，未来将是实现数字化旅程、提供术中引导和增强系统灵巧性的基础 [41][42] 竞争与市场策略 * 竞争格局：公司认为竞争不仅是产品特性对比，更是整个生态系统（产品、支持结构、服务、培训）的较量，公司拥有数千名工程师和大量研发投入以保持领先 [44][45] * 产品组合与定价策略：通过细分系统组合（包括新推出的翻新Xi系统，即XIR）来满足不同客户的财务目标和项目需求，XIR在成本敏感市场（如美国ASC和部分国际市场）将发挥关键作用 [38][45] * 应对挑战：承认面临贸易环境、中国市场的定价与竞争、日本和英国的压力，以及GLP-1药物对减重手术的持续影响等不利因素 [8] 客户与临床价值 * 客户满意度：2025年净推荐值（NPS）提升1点至76分，属于世界级水平，这归因于产品和服务帮助客户解决问题 [6] * 临床证据：2025年发表了4000篇经同行评审的出版物，累计约4.8万篇，探讨公司产品及其临床影响 [5] * Ion的临床价值：早期诊断对肺癌生存率至关重要，Ion结合锥形束CT能将I期肺癌诊断率提升约30个百分点，从而提高患者生存机会 [24][25] 其他重要内容 * 翻新Xi系统（XIR）：2025年第四季度投放了23台翻新Xi系统，旨在降低客户的初始购置成本，特别是在成本敏感的市场和场景 [38] * 利润率考量：2026年毛利率将受到全年关税影响，同时以旧换新周期的推进（用Xi换购da Vinci 5会产生更高的置换抵免额）将影响系统平均售价和利润率 [46][47] * 国际市场拓展重点：将美国以外市场的良性手术视为扩大“可见机会”的重要部分，需要生成当地证据并完成特定的市场准入和报销工作 [37]