涉及的公司与行业 * 公司：Partners Group (PGPH.F)，一家全球性的私募市场投资管理公司[2] * 行业：私募市场（包括私募股权、私募信贷、基础设施、房地产、特许权使用费）[2][11][14] 核心观点与论据 1 2025年整体业绩表现强劲，在复杂环境中实现差异化增长 * 2025年行业环境复杂，宏观经济不确定且地缘政治不稳定[2] * 公司资产管理规模（AUM）总体增长21%，新增总资产302亿美元，处于260-310亿美元指引区间的高位[2] * 募集资金达260亿美元，创公司30年历史新高，较去年增长22%[2] * 投资部署达270亿美元，同比增长26%[3] * 资产变现达260亿美元，同比增长47%，且退出估值平均高于退出前6个月的账面价值[3] 2 业务模式以定制化投资组合解决方案为核心，实现行业领先 * 新增资金流入的72%来自定制化解决方案[3] * 专项委托和常青基金均创下年度募集纪录[3][15] * 公司定位为私募市场领先的投资组合解决方案提供商[3] * 在募集资金、投资活动和资产变现方面均显著跑赢行业整体水平[4] 3 投资策略强调主题驱动和主动价值创造 * 投资部署的65%集中于直接投资[11] * 基础设施投资额增长46%，达到70亿美元，受益于数字化和能源转型的结构性增长主题[11] * 通过案例（如PCI Pharma Services）说明其投资理念：深入的行业研究、亲力亲为的转型和长期价值创造[5][6][7] * 在私募股权直接投资和基础设施领域，为投资者实现的净内部收益率（IRR）超过20%[14] 4 常青基金平台多元化发展，市场趋于成熟 * 2025年私人财富募集资金达94亿美元，同比增长12%[18] * 资金流入来源更加多元化，成熟大型基金的贡献占比从10年前的超过75%降至41%，而广泛平台贡献了59%[18] * 常青基金赎回率在2025年达到11%，反映市场成熟和投资者在不同产品间重新配置的动态[20] * 不同年份设立的常青基金因底层资产组合的年份构成不同，其短期表现不具备直接可比性[22] 5 通过战略合作扩大分销网络和产品广度 * 目标是与领先的资产管理公司建立可扩展的战略合作伙伴关系[24] * 与德意志银行的合作是例证，该合作将为超过2000万客户提供主要的私募市场产品[24] * 新合作伙伴关系（如与贝莱德）预计将在2026年下半年贡献更多资金流入[45] * 战略合作旨在共同开发解决方案，而非简单上架产品，以建立长期稳定的资金流[24] 6 2026年展望：环境仍复杂，但公司定位良好 * 预计2026年市场环境将保持高度复杂[4][29] * 2026年新增客户资金需求指引为260-320亿美元，反映强劲的募集势头[29] * 预计2026年传统封闭式基金的资金流出（tail-downs）为100-130亿美元，高于2025年的87亿美元[26][30] * 机构端重点：发展与大型机构的战略关系、扩大委托解决方案、捕捉亚洲和中东机会、利用传统基金获取新客户[29] * 私人财富端重点：继续与领先金融机构建立战略合作、扩大日益多元化的常青基金平台[29] 其他重要内容 财务与费用指引 * 由于PCI等交易在2025年完成，约1.5亿美元的表现费被提前确认，导致2025年表现费占收入比例可能超过30%[8] * 2026年表现费占收入比例的新指引区间为25%-40%，但由于上述提前确认效应，年初预期处于该区间的较低部分[9] * 管理费利润率预计保持稳定，资产类别组合（如信贷占比）和产品类型会影响该比率[44] 各资产类别表现 * 募集资金中，私募股权和基础设施占53%，私募信贷占36%，房地产占8%，特许权使用费业务资金流入5亿美元，年末规模超过10亿美元[15] * 委托业务资产管理规模在过去10年增长6倍，达到690亿美元，占公司资产基础的37%[16] * 房地产平台通过收购Empira得到加强[14] 地域与客户需求动态 * 美洲地区：封闭式策略是亮点，有助于建立新客户关系[34] * 欧洲地区：财富管理和开放式结构表现突出[34] * 亚洲地区：委托解决方案需求强劲，客户定制化需求同比增长3倍[35] * 美国401(k)市场机会存在，但解决方案构建复杂，预计2026年贡献将逐步增加[59] 市场与竞争环境 * 行业整体仍低于峰值水平，且分化加剧（“有产者”与“无产者”之别）[4] * 交易环境逐步改善，竞争减少，交易动态更好[11] * 2025年强劲的变现表现有助于改善客户情绪，但对公司业务的影响可能小于更传统的同业，因为其客户更多采用定制化解决方案[60][61]