电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 公司：DeFi Development Corp，股票代码为 DFDV，是一家专注于 Solana 的数字资产国库公司 [1] * 行业：数字资产国库行业，专注于通过购买和持有加密货币作为公司资产，并寻求资产增值 [3][4] * 核心资产：Solana 区块链，其原生代币 SOL 是公司的主要持仓资产 [3][9] 二、 核心观点与论据：关于数字资产国库模型 * MNAV 溢价的存在与合理性：市场对数字资产国库公司的估值存在高于其持有资产净值的溢价，这源于市场对公司未来持续积累加密资产能力的预期 [4][6][7] * MSTR 作为案例：以 MicroStrategy 为例，其完全稀释市值约为 570 亿美元，而持有的 BTC 净资产价值约为 550 亿美元，存在约 20 亿美元的溢价，这代表了未来 BTC 积累的价值 [5][6] * DFDV 的差异化与升级：公司自称为“MSTR 2.0”，通过 Solana 的权益证明机制和主动的链上资金管理，摆脱了传统 BTC 国库模型依赖 MNAV 溢价进行再融资的“递归循环”问题 [8][29][34] * 行业现状与挑战：整个数字资产国库行业的 MNAV 倍数在过去几个月普遍压缩了超过 50%，这影响了公司的融资能力 [29] * 未来行业展望：预计行业将出现整合，未来一个地区内可能只会剩下 2-3 家 SOL 国库公司，不同公司会通过不同的策略（如主动管理、DeFi 原生策略等）进行区分 [36] 三、 核心观点与论据：关于 Solana * 卓越的性能指标：Solana 在 2025 年处理了 330 亿笔交易，产生了约 14 亿美元的费用收入，这两项数据均超过其他所有区块链的总和 [18] * 极高的用户价值：Solana 在 2025 年的每用户平均收入高达 438 美元，是 Meta 的 8 倍 [9] * 高速与低成本：Solana 的交易速度极快，在 10 月 10 日的清算事件中，TPS 超过 65,000，交易最终性以毫秒计 [12][13]，同时交易费用极低且稳定，通常仅为几分之一美分 [14] * 强大的采用与增长：2025 年创建了超过 10 亿个新钱包，远超其他链 [18]，在稳定币总锁仓量方面，过去五年的复合年增长率超过 250%，是市场份额增长最快的链 [19] * 估值框架与目标：将 Solana 定位为全球价值转移的基础设施，其潜在市场规模是 McKinsey 估计的 2024 年全球价值转移收入 2.4 万亿美元 [22]，假设 Solana 能获得其中高个位数百分比的市场份额，并给予 30 倍估值倍数，可得出 SOL 价格目标为 10,000 美元 [22][23]，即使仅获得 1% 的市场份额，SOL 价格也能达到 1,275 美元 [23] 四、 核心观点与论据：关于 DFDV 公司自身 * 卓越的历史表现：自启动国库策略以来，公司股价表现超过 SOL 本身，是 2025 年表现最好的数字资产国库股票 [3]，自启动策略以来，股权回报率超过 1,000% [3] * 核心指标 SOL 每股增长：在过去六个月中，公司的关键指标“SOL 每股持有量”增长了超过 70% [25][26]，这被认为是其股价表现优于 SOL 的基础 [25] * “更快”的战略优势：公司是美国第一家 Solana 国库公司，率先将股权代币化、运营自己的验证器基础设施、并将国库部署在链上，这使其能够以更低的平均成本积累 SOL [26][27] * “更好”的战略优势：公司通过主动管理链上 DeFi 策略，实现了优于被动质押的有机收益率，目标平均有机收益率为 10%，高于 SOL ETF 约 7% 的“无风险利率” [30]，在 2025 年第三季度，平均有机收益率达到 11.4% [31] * “最专注股东”的战略：公司强调极致的透明度，在其网站上披露了所有关键业务指标 [32]，管理层共同持有公司约 20% 的股份，这是行业中最高的比例，且管理层薪酬与“SOL 每股增长”这一核心指标挂钩 [33] * 当前财务状况：公司持有超过 3 亿美元的 Solana，以 1.3 倍于净资产价值的倍数交易 [25] 五、 其他重要内容：风险与运营细节 * 收益率来源与风险：公司的高收益率并非全部来自质押，而是通过主动的链上策略实现，例如持有稳定币赚取收益、在 Camino 上进行借贷套利等 [40]，这些策略涉及智能合约风险，目前公司有超过 15% 的国库资产部署在各种链上协议中 [43] * 收益率的波动性：公司承认收益率会波动，2025 年第四季度的收益率略低于 10% 的目标 [31][45]，这取决于公司的规模、部署资金的能力以及新项目的机会 [45] * 对行业并购的看法：尽管行业可能出现整合，但由于资产管理协议终止、管理层支付、法律费用等因素，并购的实际价值创造可能低于纸面计算 [35] * 公司控制权：公司从第一天起就构建了交易结构，使内部团队控制了公司超过 80% 的投票权，以防止被激进投资者强迫出售资产的情况发生 [36] * 对竞争链的看法：在回答关于是否会有更多资产流向许可链的问题时，公司表示预计两种模式都会出现，但个人认为完全无需许可的链将是长期的赢家 [39]