行业与公司 * 本次电话会议为黑色金属行业年度策略会议，核心讨论黑色金属产业链（包括钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、铁合金等）在2025年的表现及对2026年的展望 [1] 核心观点与论据：钢材市场 * 2025年市场回顾：钢材市场整体震荡，价格重心下移，全年走势可分为四个阶段：年初至6月中旬内需疲弱、旺季不及预期，价格共振下挫；6月底至7月底因出口高位及“反内卷”升温，价格快速反弹；8月初至10月初需求偏弱、成本传导不畅，价格承压回落；10月中旬至年底价格震荡企稳 [2] * 2026年需求展望：国内总需求预计下降约0.9% [12] * 房地产：2025年地产投资下降接近16%，销售面积下降7.8%，新开工面积下降约20%，施工面积下降约10%，对用钢需求形成明显拖累 [3]；预计2026年政策以稳定为主，但内生动能不足，主要指标延续下降趋势（投资降幅约8%，销售面积降幅约5%，新开工和施工降幅约10%），房地产用钢需求预计下降10%左右，但边际影响减小 [4] * 基建：2025年基建投资增速不及预期，下半年狭义基建投资增速已为负值 [5]；预计2026年作为“十五五”开局之年，政策托底力度较大，基建投资增速预计在5%左右，用钢需求与去年基本持平 [5] * 制造业：2025年整体表现优于建筑业，出口保持良好，“两新”政策提供支撑 [6]；预计2026年“两新”政策延续，“反内卷”政策有望推动PPI边际回升，改善工业企业利润，制造业用钢需求预计增长约2% [7] * 出口：2025年1至11月累计出口接近1.1亿吨钢材，预计全年出口接近1.2亿吨，创历史新高 [8]；尽管面临反倾销调查和贸易摩擦挑战，预计2026年出口仍将维持高位，但增速可能放缓 [9] * 2026年供应与利润展望：国内粗钢产量预计为9.5亿吨左右，同比下降约1% [10]；供应总体偏宽松，炉料价格中枢有下移空间，吨钢利润可能边际修复，但修复空间有限 [11]；整体供需格局偏宽松，以震荡筑底为主，现货价格可能小幅上涨，结构上前低后高 [12] 核心观点与论据：铁矿石市场 * 2025年市场回顾：整体走势偏弱，震荡区间收窄，价格受海外发运动态及国内需求影响 [13]；下半年随“反内卷”行情出现短期反弹，但因高供应压制，价格在接近100元区间窄幅震荡 [14] * 2026年供需与价格展望： * 全球需求：2025年全球除中国外生铁产量小幅下滑 [16]；预计2026年全球生铁需求温和复苏，产量将增长0.5%，折合约350万吨的新增铁矿石需求 [17] * 中国需求：2025年国内粗钢产量增长2.5%~3% [18]；预计2026年国内粗钢产量将小幅下降0.5%，对应减少800万吨左右的铁矿石需求 [19] * 全球供应：2025年全球发运量增长超过5,000万吨，同比增长超过3% [21]；预计2026年全年供应增量约4,200万吨，同比增长接近3%，主要增量来自澳洲、巴西及几内亚西芒杜矿区投产 [21] * 中国进口与库存：预计2025年中国铁矿石进口量增速约为1.4% [24]；2026年进口增量预计保持在相对高位，大约在2000万吨左右 [24]；港口库存目前处于同期最高水平，预计2026年在海外供应偏强、国内需求疲软下将继续累积 [26] * 成本与价格：西芒杜铁矿现金开采成本加运费后的到岸成本约为50至70美元之间 [23]；预计2026年61指数均价约92美元/吨，运行区间集中在80-100美元/吨之间 [29] 核心观点与论据：煤炭市场（焦炭、焦煤、动力煤） * 2025年市场回顾：煤炭市场经历显著波动，上半年因关税政策及供应高峰导致碳元素估值崩盘，5月底达近几年最低水平；6、7月起因政策驱动（如能源局108号文）出现V型反转 [30]；全年供需双弱，被动跟随终端需求变化 [31] * 2026年焦炭展望：需求预计随粗钢终端需求下降而下滑1%至1.1% [33]；出口预计继续下降4.8%左右 [33]；供应方面，行业过剩状态明显（高炉产能利用率约90%，焦化厂仅为70%-78%），新增产能落地有限 [34]；利润水平相对稳定且略好于钢厂，预计价格运行区间较窄（以山西准一级干熄焦为例，预计在1,350-1,800元之间），波动空间较小 [35] * 2026年炼焦煤展望：需求由焦炭决定，预计焦炭产量下降2%左右，影响炼焦煤需求 [36]；国内产量预计小幅下滑1.3%，至4.69亿吨 [36]；进口方面，蒙古煤冲击持续，预计2026年蒙古煤出口量将达到1亿吨（其中炼焦煤同比增长13%）[41]；俄罗斯对国内市场冲击已到顶 [43]；价格估值“上有顶下有底”，由进口蒙煤决定底线，澳大利亚煤决定高点 [37] * 2026年动力煤展望：需求受火电发电减少、新能源挤占影响，基本持平或略降，但化工板块用煤形成一定支撑 [42]；国产产量预计小幅下滑0.6%，进口增量主要来自蒙古和印尼 [42]；供需基本平衡，矛盾微小，不太可能出现明显大涨大跌行情，旺季表现值得期待 [47] * 冬储行情：2026年冬储行情不值得过高期待，补库空间有限，一季度国内矿山产能释放压力较小 [46] 核心观点与论据：铁合金市场（硅锰、硅铁） * 2025年市场回顾：硅锰和硅铁价格在春节前后上涨后长时间下行 [48]；价格波动主要受“反内卷”等政策情绪驱动，对基本面实质性影响较小 [49] * 供需与成本：供应过剩是共识，需求因粗钢产量同比小幅下行，价格有一定下行空间，但成本端支撑有限 [51]；锰矿（硅锰主要成本）方面，港口库存处于低位，为价格提供支撑 [52]；2025年末锰矿港口库存水平比2019年同期低 [53] * 未来走势与建议：硅铁市场受政策性扰动和国际冲突影响较大 [56]；铁合金行业整体需求平稳，但各地区利润存在分化 [57]；操作上建议逢低买入为主 [49][56][57] 其他重要内容 * 废钢市场：2025年价格低位震荡，跟随钢材价格走势；2026年供需均会有所增长但增幅有限，价格以区间震荡为主 [20] * 钢厂库存策略：2025年钢厂对进口铁矿石维持低位库存策略，主动补库动力不足；预计2026年在供需宽松背景下仍会维持低位刚性采购策略 [27] * 长期趋势：随着西芒杜等新项目投产，全球铁矿石供应过剩趋势长期存在（包括27、28年）[29]