纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球锡行业，涵盖锡矿开采、精炼锡生产与消费 [2] * 公司：云南锡业股份、兴业银锡、华锡有色、新金路利木矿业、印尼天马公司 [2][6][20] 核心观点与论据 1 近期锡价表现强劲，创历史新高 * 2026年1月1日以来，锡价上涨17%，沪锡最新收盘价达41万元/吨，创历史新高 [3] * 主要原因：有色金属市场整体情绪良好，叠加锡供给刚性 [3] * 供给受限：缅甸精锡产量仍低于正常水平50%；印尼军事化关停非法采矿点并海上封锁；刚果金小型矿山受反政府武装影响；中国大型冶炼厂停产检修三周 [3] * 需求刺激：光伏产品取消出口退税带来抢出口需求 [2][3] 2 全球锡资源储量下降，产量稳中有升，供应集中度高 * 截至2024年底，全球锡资源储量420万吨，自2000年以来从近1000万吨呈下降趋势 [2][5] * 储量集中：中国(100万吨)、印尼(80万吨)、缅甸(70万吨)、澳大利亚(62万吨)前五大资源国占全球储量近80% [5] * 2024年全球锡矿产量约30万吨，主要生产国为中国(6.9万吨，占23%)、印尼(5万吨，占17%)、缅甸(3.4万吨，占11%)、秘鲁(3.1万吨，占10%)、刚果金(2.5万吨，占8%) [5] 3 主要产锡国供给受限，未来增量有限 * 中国：勘查投入相对较少，2024年仅7100万元，远低于黄金(超20亿元)、铜/油/铅(均近10亿元) [11] 未来2-3年有新项目投产，如兴业银锡银漫矿业二期(约1.2万金属吨/年)、云南锡业尾矿项目、华锡有色扩产项目等，但增量多在5000吨以内 [6] * 印尼：资本开支不足，产量逐年下降 [12] 政策收紧，2025年三季度起关闭非法采矿点并实施军事化关停 [3][7] 天马公司计划将精炼锌产量逐步提升至8万金属吨水平 [7][8] * 缅甸：95%以上锡来自佤邦地区，2025年底进口恢复但仍比正常年份低50% [9] 预计2026年供应量约2万吨 [2][9] * 刚果金：政局动荡带来不确定性，预计2026年供应与2025年持平 [2][9] 4 全球锡供需呈紧平衡，预计存在供应缺口 * 预计2025年全球精炼锡市场缺口达1.8万吨(总需求38.6万吨，总供应36.8万吨) [4][17] * 若缅甸恢复正常供应(约2.3万吨)，2026年缺口或缩至5000吨左右；若海外新增项目投产，2027年缺口可能进一步缩至1000吨左右 [17] * 未来几年供需结构将保持紧平衡状态 [4][17] 5 成本支撑强劲，预计未来锡价中枢抬升 * 全球锡矿现金成本90分位线持续增长，预计到2027年将比2022年提升30%，到2030年将达到2022年的1.5倍以上 [2][13] * 在此成本支撑下，未来锡价中枢预计将抬升 [2][13] 6 消费结构以焊料为主，中国是最大消费国 * 全球精炼锡消费结构中，焊料占比53%，其次为化工用(16%)、马口铁和铅酸电池(10%) [15] * 按地区分布，中国是最大消费国，占54%；欧洲占10%；美国占9%；日本占5% [15] * 电子焊料(占焊料需求80%)与半导体行业相关，预计2026年需求保持增长 [16] 光伏焊带(占焊料需求15%)可能受国内光伏新增装机量同比减少20%以上影响，但整体影响有限 [16] 7 库存与加工费情况 * 截至2026年1月9日，上期所(SHFE)库存6935吨、伦敦金属交易所(LME)库存5415吨，总计约1.2万吨，已从2024年前五个月的峰值2.3万吨回落 [18] * 云南40度锡矿冶炼加工费维持低位，为每吨1.2万元，较2022年的每吨2.8万元大幅下降 [18] 8 二次料供应占比约20%，对平衡影响有限 * 二次料在全球锡供给中占比约20%，年供应量波动在6至9万吨之间 [14] * 其供应量与市场价格高度相关，但对整体供需平衡影响有限 [14] 其他重要内容 * 国内主要生产商发展计划： * 云南锡业股份：全球最大精炼锡生产商，计划通过加强尾矿利用提升矿产 [20] * 兴业银锡：未来增量最多的企业，其银漫矿业、宇邦扩展项目及阿其玛奇锡矿在27-28年间陆续投产，将分别带来1万金属吨增量 [20] * 华锡有色：计划通过注入五吉公司破厂项目，将权益产能从7000吨提升至9000吨水平 [20] * 全球新增项目：预计到2027年底或28年初，兴业银锡阿其玛锡项目将投放市场，每年至少增加1万金属吨；欧洲与澳大利亚有小规模新项目，但可靠性较低 [10] * 估值参考：以38万元/吨锡价假设，2026年云南锡业股份利润47亿PE13倍；兴业银锡利润51亿PE16倍；华锡有色利润16亿PE18倍 [20]