公司：阿里巴巴 / 阿里云 发展历程与当前策略 * 阿里云发展经历四个阶段：2009-2013年技术破冰期，成功运行超5000台服务器的飞天集群[2]；2014-2017年商业化扩张期，收入增长20倍[2]；2018-2022年技术积累期；2023年至今为“AI驱动，公有云优先”策略阶段，增速恢复至34.5%[1][2] * 公司计划未来三年投入3800亿人民币用于资本支出，预计FY25至FY28每年CAPEX投入将超过1600亿人民币，高于当前每年1300亿人民币的基础[1][10] * 组织架构明确分为公有云、私有云和海外业务三大脉络，基础设施由唐红和蒋江伟负责，国际业务负责人由李菲菲接任[1][3] AI与大模型布局 * 通义系列大模型具有四大特点：迭代节奏稳健（约每半年更新一代基座模型）、生态丰富全场景覆盖、参数多元化（从0.5B到万亿级别）、开源加闭源双轨并行[5] * 开源策略适合私有化部署客户，有助于提升声誉；闭源策略限制较多[6] 公司通过开源建立生态，再通过GPU资源及生态服务实现商业闭环[6] * 一站式模型服务平台“百炼”支持企业客户定制化及Agent快速开发，其日均调用量增长15倍[12] * 自研硬件基础设施取得进展，2025年9月阿里中标的中国联通三江源绿电制算项目中，其PPU表现优异[11] 平头哥自2018年以来的发展效果显著[11] 业务拓展与市场策略 国内业务 * 拓展策略包括：通过标杆案例深入打透大型客户并复制；与SAP等合作伙伴采取marketplace策略；通过GPU带动CPU等资源联动挖掘客户全量价值[14] * 行业应用广泛：大模型训练服务涵盖月之暗面、MIMIC等公司；金融行业与建行、工行合作深入；能源行业与朗新集团、电网公司合作；汽车行业赋能智能座舱及自动驾驶[14] * 中国中大型企业倾向于AI私有云部署，常选择开源模型，阿里云在GPU/CPU资源、经验、价格及扩容速度方面具优势[27] 国际业务 * 国际化成为重要增长引擎，公司在全球运营覆盖29个公共云地域和92个可用区，拥有五个金融云和政务云地域，以及3200个边缘节点[9] * 自2025年以来，在泰国、韩国、马来西亚、墨西哥、迪拜、巴西、法国、荷兰等多国新建或扩展数据中心，以亚太地区为主[9][15] * 已累计服务超过22万家中国企业出海，并覆盖超过1/3世界500强企业[15] 积极承接本地化需求，如金融科技及科技类企业[16] * 预计到2028财年（F28），阿里云的海外收入占比将达到30%[18] C端应用布局 * 自2025年11月起，将通义APP改名为千问APP，并成立千问C端事业群，整合千问、夸克及AI硬件，以打造超级APP[7] * 逐步将传统业务向AI转型，例如淘宝上线多款AI导购应用[7] * 2026年C端应用看点包括：AI万能搜索解决5000万消费需求；高德推出智能体“小高老师”；钉钉发布工作智能系统Agent OAS；飞猪通过AI产品“问一问”优化旅游体验；硬件端以夸克AI眼镜为核心突破[8] 竞争格局 * 在AI时代的主要竞争对手是字节跳动旗下的火山引擎，双方在大模型、云基础设施、生态应用及海外市场展开竞争[4] * 电信运营商如电信、移动、联通给传统互联网公司带来一定冲击，但在模型迭代、场景适配及企业客户理解方面落后于阿里和火山引擎[4] * 与字节跳动的竞争差异：阿里模型在文本理解、语言语义推理方面表现优异，且为开源模式，更适合金融等高安全要求客户；字节模型先进但为闭源[22] 阿里在自研芯片（PPU）上具自主可控优势，字节主要依赖合作伙伴[22] 阿里技术积累更扎实，包括CPU与GPU全链路生态[22] * 国内外商业模式不同：海外厂商多按Token计费；国内因模型开源且客户难接受公有云资源调用收费，阿里采用以模型引流，再通过算力变现和生态增值形成闭环的商业模式，包括Token调用付费、GPU服务器租赁、开发者平台销售及综合AI解决方案等[13] 财务表现与预期 * 预计F25至F28期间，阿里云收入将实现30%以上增长，复合增长率（CAGR）预计为31%[17][18] * 驱动力拆分：AI市场增速预期强劲，到F27 AI市场增速约45%，而由于市场份额增加，预期阿里云F27 AI增速106%，F28增速59%；传统部分维持高个位数至10%增长[17] * 据估算，FY25海外业务收入占比13%[17] * 利润率展望：预计未来几年每年约1600亿人民币的CAPEX投入，按6年折旧计算，年折旧成本将显著增加[19] 但通过控制IDC成本和其他运营费用，有望保持稳定利润率[19] 预计到2028财年，阿里云的EBITDA利润率有望达到15%[19][20] * 相较于国际同行（如Google Cloud、Azure运营利润率超20%、40%），中国云厂商利润率仅个位数，但阿里云随AI业务占比提升、自研芯片使用增加及海外业务扩展，利润率有显著提升空间[20] 2024年某季度，其公有云业务毛利率已达15%（剔除亏损业务）[20] 估值分析 * 采用分部估值法（SOTP）：中国电商集团（含闪购亏损）给予约14倍PE，对应每股约100美元[23] 云计算业务给予8倍PS，基于现有以TO B和算力租赁为主的收入模式[23] * 若未来国际化业务或AI应用（如MAAS服务）占比提高，可能带来收入和利润加速增长[23] 公司认为阿里云内在价值仍有数千亿人民币上升空间[23] * 综合SOTP方法得出目标价为204美元或197港元[21] 参考国际同行，给予阿里云27倍PS估值，对应1.7万亿人民币；通过PE法交叉验证，预测2028财年EBITDA为388亿人民币，对应49倍PE估值，同样约1.7万亿人民币[21] 总体估值约3.4万亿人民币[21] * 若C端应用（如AI agent）能打通阿里生态并降低获客成本，电商业务的PE倍数可能从当前10倍提升至15倍甚至更高[24]