行业与公司 * 本次电话会议为有色金属行业年度策略会议，重点讨论了碳酸锂、镍、铜、铝、锌、锡、工业硅、多晶硅等多个金属品种的市场状况与未来展望 [1] 核心观点与论据 碳酸锂 * 价格上涨核心原因：合意库存抬升，市场情绪从悲观转向乐观 [1][4] * 库存与产量现状：上周市场总库存增加300吨至11万吨，为过去三个月首次增长，冶炼厂库存低至1.8万吨，显示现货供应紧张 [2] * 未来价格影响因素： * 政策倾向可能从“反内卷”转向“反垄断” [6] * 金融属性变化及宏观驱动因素（如贵金属上涨、特朗普与伊朗贸易谈判） [6] * 年度供需格局：2026年预计供应过剩将逼近10万吨级别 [1][9] * 价格与需求预测： * 2026年价格波动区间预计在10万至18万元/吨，目前盘面约16万元/吨 [1][10] * 2026年新能源汽车增速预计放缓至17.7%，储能电池需求增速预计为40% [1][5] 镍 * 市场现状：政策与现货过剩博弈，不锈钢、硫酸镍和纯镍供应链终端均出现历史性过剩，库存处于多年高位 [1][11] * 需求结构：不锈钢行业仍是主要增长引擎（2025年前九个月增速6.8%），但三元电池领域受磷酸铁锂挤压，需求乏力 [11] 铜 * 2025年回顾：铜价全年累计涨幅达34%，第四季度涨幅最大（21%），驱动因素包括中美博弈、美国关税政策、全球矿企供应损失等 [3][15] * 2026年展望： * 供应端强调脆弱性，需求端稳定增长，铜价将保持坚挺 [1][12] * 一季度供需最为紧张，是行情兑现的黄金时间段 [1][13] * 预计2026年全球精炼铜产量增幅为1.9%，矿产铜增幅为2% [19] * 长期预期：由于矿端供应及投资问题，2027年以后铜价预期较高 [3][16] * AI投资影响：对铜消费直接拉动有限（服务器端占比约1%），主要通过提升用电量带动全球电力投资（如光伏、风能）间接拉动 [20] 铝 * 2026年预测：铝价将续刷历史新高，但无法维持开年极高水平；矿石供应相对宽松，价格承压 [3][22] * 氧化铝市场：过剩确定性最强，2026年运行产能可能达到一亿吨以上 [26] * 电解铝市场：运行产能已达4,450万吨以上，2026年同比增长预计降至2%；消费端建筑占比下滑，电子电力提升迅速 [27] * 需求趋势：2026年铝需求预计维持低速增长（2%以上），光伏行业可能成为新的主要拖累因素 [30] 锌 * 市场表现：2025年表现疲软，内外盘价格分化明显 [52] * 分化原因：外盘交易海外冶炼厂减产导致的供应紧张，内盘则因矿石供应转宽松及内需承压 [54] * 2026年展望：全球供应过剩预计15万吨，锌价区间预计在2,700至3,300美元/吨之间波动 [65] 锡 * 近期上涨原因：长期叙事扰动（如缅甸佤邦出口受限、刚果金局势）及AI相关PCB板需求预期推动 [67] * 2026年供应预期：预计全球锡精矿供应增速将超过消费增速，导致供过于求；全球精炼锡供应预计达38万吨左右，同比增约4.5% [66][73] * 消费预期：高消费集中在电子焊料领域（占比约35%），但整体消费增速可能低于2025年 [73] 工业硅与多晶硅 * 工业硅：处于高库存去库状态，2025年产能780万吨，行业健康结构仅需530万吨，需淘汰落后产能 [38][39]；预计全年价格运行区间为7,000元至11,000元/吨 [41] * 多晶硅：2025年经历高位震荡、趋势下跌、反弹、波动四个阶段 [37]；2026年基本面偏弱，仍受“反内卷”政策影响 [36][51] 其他重要内容 宏观与政策 * 光伏政策：2025年136号文影响光伏市场，核心包括减少弃光率、鼓励分布式发展和就地消纳、价格形成机制转变等 [45][46] * 出口退税：取消光伏产品出口退税，短期可能引发抢单，长期将增加产能出清压力 [48] * 宏观风险：需关注美国通胀及国内消费者信心恢复情况，2026年年中可能出现转折 [56] 库存与成本 * 全球显性库存：截至2025年底，全球铜显性库存已回升至80万吨左右，为疫情以来最高水平 [21] * 成本支撑：新疆成本是工业硅价格底部参考，云南枯水期成本成为顶部参考 [41] 交易策略与风险 * 交易时机：一季度是做多铜的重要时期，但需关注春节前后国内累库情况 [24] * 风险提示：碳酸锂价格强势状态可能维持到春节前后，但全年过剩可能超预期 [9]；锡价当前位置继续上涨主要是交易行为驱动，基本面支撑不足，需警惕节前资金高位兑现风险 [77]