涉及行业与公司 * 行业：中国经济与外汇策略[1] * 公司：摩根士丹利（报告发布方）[3][4][6] 核心观点与论据 * 人民币汇率预测上调但低于市场共识：鉴于强劲的贸易顺差和弱美元，公司上调了人民币汇率预测，预计美元兑人民币汇率在2026年第一季度达到6.85（此前预测为7.05），并在2026年底收于7.0（此前预测为7.05）[11][12] 然而，公司预测仍略低于市场预期的6.9左右，主要因国内持续通缩及下半年美元可能走强[12] * 汇率走强的主要支撑是强劲出口：公司预计今明两年出口实际增速将维持在5-6%的强劲水平，为人民币提供支撑[13] 国内通缩导致实际有效汇率（REER）偏弱，反而提升了出口价格竞争力，形成了对出口的支撑[13] * 国内通缩是汇率持续升值的关键约束：强劲的贸易顺差部分反映了国内需求疲弱，在经济基本面总体偏弱（名义回报率低、风险偏好不足、实际利率高）的背景下，金融条件需要宽松而非收紧，这限制了人民币的升值空间[17][18] 公司认为人民币走强应是经济再平衡和再通胀的结果，而非手段，过早推动升值可能适得其反[18] * 政策倾向于在合理区间内管理波动：央行政策信号连贯，倾向于在一定区间内允许人民币呈现有节制的双向波动，而非释放明确的方向性指引[19] 若美元走强，央行将继续把美元兑人民币限制在7.30以下；若美元偏弱，则允许人民币对美元温和升值，但不会过快[19] 近期央行已通过美元兑人民币中间价来抑制人民币过快升值[21] * 短期升值动能可能放缓：离岸人民币相对美元已处于超买区间，且12月份之后来自出口商结汇的支撑可能会有所减弱[11] 从技术面看，USD/CNH的14日RSI显示其已成为最超买的美元货币对之一，若跌破6.97关口，可能打开进一步跌至6.80的空间[28] * 对亚洲其他货币溢出效应有限：自2025年10月以来，离岸人民币走强对更广泛的亚洲（除日本）货币汇率只带来了温和且有限的正向带动[32] 除马来西亚令吉与印尼盾外，美元兑离岸人民币汇率对大多数其他美元/亚洲货币的影响已下降，因此更强的人民币预测对大多数其他亚洲货币的溢出效应有限[32] * 美元预测保持不变：公司仍预计美元将在2026年上半年走弱，广义美元指数至年中时点后将下跌约1.5%-2%[36][37] 下半年，随着美国经济加速，美元将出现回升[37] 其他重要内容 * 报告性质：本文件为英文原版研究报告的翻译版，若存在差异，以2026年1月8日发布的英文原版报告为准[3][4] * 历史数据与季节性规律：2016年以来，中国出口企业的结汇意愿在12月上升的比例为78%[23] 在过去的十年中，USD/CNH有80%的机率在12月走弱[23] 12月是中国贸易顺差季节性上最强的月份[23][29] * 风险提示： * 上行风险：美联储加大降息幅度或美国经济走弱导致美元弱于预期；中国出口强于预期；中国楼市与内需企稳[22] * 下行风险：地缘政治冲突明显升级；资本外流重启；美联储降息幅度低于预期导致美元走强[22] * CFETS人民币指数预测：公司预计CFETS人民币指数今年或将维持在当前98-99左右水平，高于此前预测的96，并在2027年进一步上升至100左右[12] * 长期预测：对于2027年，公司预计人民币升值节奏会更快，年底达到6.80（此前预测为6.95）[12]