公司：Aspen Pharmacare (APNH.Y) 行业：制药（仿制药、非处方药、合同制造） 一、 核心交易概述 * 交易涉及出售Aspen亚太区（APAC）100%的实体及相关知识产权[11] * 交易总对价（未调整）为2.37亿澳元，按2025年12月24日即期汇率计算，约合265亿南非兰特[11] * 交易基于2025财年（FY25）的标准化EBITDA，企业价值倍数为11倍[12] * 交易无递延付款或盈利支付条款[11] * 交易净收益将主要用于偿还债务，以增强资产负债表灵活性[13] * 交易及相关成本预计低于总对价的5%，因此净收益将超过250亿南非兰特[13][14] * 交易时间线：预计在2026年3月20日前向股东发布通函，4月22日股东投票，5月底完成交易[22] 二、 交易战略依据与影响 * 价值释放：交易是集团内部价值创造的具体体现，APAC业务11倍的EBITDA倍数远高于集团交易前约7.6-7.7倍及交易后略高于8倍的企业价值倍数[12][19] * 战略聚焦：交易符合集团“化整为零”释放部分业务价值的战略，公司认为其业务分部加总的价值远超Aspen当前市值[19][20] * 财务优化：交易将显著降低债务水平和融资成本，预计利息节省将远超10亿南非兰特[21] * 增长驱动：交易使集团能更专注于新的增长驱动力，包括商业制药的可持续有机增长、无菌成品制剂（FDF）生产设施的重组（含合同、疫苗和GLP-1仿制药的商业化）以及更强的自由现金流生成[21][22] * 对集团财务影响：在FY25按固定汇率计算，APAC业务收入约78亿南非兰特，占集团总收入18%；EBITDA为24.45亿南非兰特，占集团EBITDA 26%[15] * 利润率影响：APAC业务的毛利率（GP Margin）低于集团整体水平，剥离后集团毛利率应有所提升；但其EBITDA利润率（尤其是费用方面）高于集团水平[41] * 增长预期：剥离增长相对滞后的澳大利亚业务后，剩余业务的增长率应高于历史水平[45] 三、 集团核心增长驱动力详情 * 商业制药： * GLP-1仿制药：公司在此领域进行了重大投资[27] * 司美格鲁肽：公司是加拿大市场少数竞争者之一，预计将在2026年第二季度上市，虽不确定排名第一或第四，但已具备可注册的申报资料[29][30] * 替尔泊肽：该产品（品牌Mounjaro，来自礼来）市场表现远超预期，已成为市场第一，且公司将在2026日历年启动在非洲的注册和上市流程[30][31] * 中国业务：已完成重组并实现盈利，本财年将对利润做出贡献，但尚需制定增长盈利的战略[28] * 无菌制造设施重组： * 目标是在2027财年（FY27）实现EBITDA盈亏平衡，并争取实现息税前利润（EBIT）盈利和现金流为正[44] * 为实现盈亏平衡，需要在当前基础上改善约20亿南非兰特的业绩[32][33] * 设施重组工作已完成超过90%[34] * 关键合同进展： * 胰岛素合同（南非）已开始商业化生产，预计在本日历年度第一季度获得批准后即可开始放行产品[34] * 疫苗合同：儿科疫苗中的轮状病毒疫苗和肺炎结合疫苗（PCV）已获得南非卫生产品监管局（SAHPRA）注册，为后续提交世界卫生组织（WHO）预认证扫清障碍[35] * 外部环境改善：此前困扰欧洲工厂的对美出口关税问题（曾高达100%-200%）现已稳定，环境更加良性，且欧洲本土化生产趋势对公司有利[36][37] * 自由现金流生成：目标是在2027/2028财年左右，将资本支出（CapEx）控制在折旧水平，并降低营运资金占用，从而释放自由现金流[38] 四、 其他重要信息 * 历史背景：APAC业务始于2001年，初始投资仅1000万南非兰特，现已增长至265亿南非兰特，曾是澳大利亚最大的仿制药公司，占据该国每五份处方中的一份，并成功转型为前五的非处方药公司[3][4][6][7] * 汇率影响：汇率波动对集团报告业绩有重大影响，FY25集团按固定汇率计算的EBITDA为93亿南非兰特，而报告EBITDA为96亿南非兰特，其中超过一半的稀释影响来自澳大利亚业务[15][16][17] * 制造业绩：FY25集团制造业务表现疲软，降低了制造利润在商业制药利润中的占比，从而相对提升了澳大利亚业务的EBITDA利润率[17] * 交易资产范围：交易包括澳大利亚的制造设施（该设施主要面向商业制药，第三方业务很少），但不包括印度或中国的制造设施[41][42] * 未来资本配置：交易完成后，公司将首先致力于降低债务，预计在2026财年末可能首次实现净现金状态[38][49] * 目前没有大型并购计划，重点是利用已投入的资本获取回报[44][49] * 关于股票回购或其他股东回报方式，需待交易完成后与董事会商讨决定[43][44] * 未来价值释放：公司认为其资产价值仍被低估，如果这种差距持续存在，公司将继续寻求类似交易来释放价值[47] * 业绩发布：下一次业绩（可能是中期业绩）将在2026年3月3日发布，3月4日进行演示[50]