行业与公司 * 生猪养殖行业[1] 核心观点与论据 * 产能变化趋势：2025年末能繁母猪存栏量同比上升8.2%，但12月环比显著下降[1] 后备母猪数量自9月起呈下降趋势[1] 小型养殖场（5,000头以下）产能持续减少，大型企业（2万头以上）相对稳定[2] * 产能去化评估：2025年种猪外销量同比减少5.3%，淘汰母猪数量同比增长约23.6%[1] 综合评估，淘汰母猪数量略多于补充数量，整体产能小幅下降约2-3%[4] * 生产效率提升：2025年行业生产效率显著提高，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）接近27头，同比增长4.8%[3] 窝均产健仔数基本稳定在12.1-12.2头左右[14] * 行业集中度提高：小型养殖企业存栏量减少，大型企业增加，主要由于大型企业在防疫、资金和市场研判方面具有优势，行业集中度进一步提高[3] * 价格走势与预期：远月生猪期货合约价格维持在13元/公斤以上，但难以突破14元/公斤，反映市场对去库存力度的担忧[5] 多数大型企业对2026年生猪价格持悲观态度，预计标志价格在12-13元/公斤[17] 预测2026年全年均价可能略低于2025年，但出现年度亏损较困难[18] * 第四季度价格异常分析：2025年第四季度生猪价格走势异常，上半年超涨，下半年超跌[6] 10月份屠宰量和批发量异常高导致价格跌破11元/公斤，可能与集中出栏有关[6] * 近期价格反弹原因：2025年底至2026年初生猪出栏体重与2024年末春节后水平相当，表明大量生猪已出栏，支撑了价格反弹[7] * 成本水平：当前规模种猪场的平均成本约为13.4元/公斤，专门生产父母代仔猪的规模场成本可能略低，约13元/公斤左右[17] 其他重要内容 * 产能数据解读：2025年12月规模种猪场能繁母猪存栏量环比下降0.3%，后备母猪环比下降1.8%[2] 11月之前的能繁母猪存栏量维持高位[2] * 出栏体重数据矛盾：样本数据可能未能完全反映全国范围内的生猪体重变化，需谨慎评估[8] 由于散户比例减少，大规模养殖场的出栏体重要高于历史水平[8] * 近期市场供应：10月、11月和12月的屠宰量环比和同比均有显著增长，表明市场上生猪供应增加[9] * 未来价格驱动：未来价格可能在成本线附近波动，养殖户的出栏意愿将是关键影响因素[9] * 生产效率提升原因：行业稳定性提高主要归功于大型企业整体防疫能力的大幅提升，得益于智能化设备和空气过滤系统的大量应用[16] * 生产效率未来空间：当前窝均产健仔数和PSY指标已处于优秀状态，未来进一步提升难度较大[15] * 10月集中出栏分析：10月份出现低价时的大量集中出栏现象，但屠宰量、肥膘差和出栏体重等数据并未完全统一指向过度出栏，需结合更多信息分析[11] 10月肥膘差走阔表明双节期间出现大体重猪集中出栏，随后缺少大猪[11] * 标配差缩窄影响：标配差从10月中旬以来持续缩窄，目前比去年同期还要低，这可能与淘汰母猪量增加有关[12] 9月后淘汰母猪量同比增幅超过30%[12] * 2025年利润基准：2025年行业利润情况良好，两家头部企业头均利润超过100元，全行业平均利润接近100元[18]