农产品专场 - 2026年年度策略会议纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：全球农产品市场，涵盖大豆、豆粕、植物油（棕榈油、菜籽油、豆油、葵花籽油）、菜籽、玉米、生猪、鸡蛋等细分领域 [1][2][5] * 公司：提及牧原、唐人神、神农等生猪养殖上市公司 [64][69][70] 二、 全球大豆市场 核心观点与论据 * 供需与价格展望：全球大豆市场小幅收紧，但南美高产和低成本竞争格局将持续压制价格，预计价格在低位区间运行 [1][2][23] * 2026年全球大豆产量微降，需求增长，期末库存微增，库存消费比同比下降 [2] * 南美大豆的高产和低成本竞争格局将持续压制全球大豆价格 [1][23] * 2022年和2024年CBOT大豆价格持续下跌，幅度分别为35.4%和33.1%，未来下行空间受限，但供应端压制上行动能，价格预计在底部区域震荡 [23] * 生产与成本：巴西在面积和成本上具有显著优势，美国成本高但有补贴 [1][4] * 巴西大豆种植面积创历史新高，成本中位数约为842美分/蒲式耳，具有很强竞争优势 [1][2][4] * 美国大豆2026年成本预计在1,076至1,171美分/蒲式耳之间波动，美国农业部提供每蒲式耳58美分的补贴 [4] * 天气影响：2026年一季度南美受拉尼娜影响，阿根廷减产概率高，但巴西增产有缓冲；美国天气模式影响单产表现 [1][3] * 拉尼娜阶段，阿根廷减产概率较高，但巴西产量明显增长对整体供应有缓冲 [1][3] * 中性阶段美国大豆产量下降次数较多，而厄尔尼诺阶段则增产次数较多 [1][3] 三、 植物油市场 核心观点与论据 * 整体格局：全球植物油市场供需两旺但相对紧张，不同品种供需松紧程度不一 [1][5][6] * 总产量增加，但需求增速更快，期末库存同比持平或略有减少 [1][5] * 大豆油供需结构更为紧张，葵花籽油则更加紧张（减产、微去库），棕榈油和菜籽油预计增产增消费，库存同比增加 [1][6] * 棕榈油主产国动态： * 马来西亚：种植面积在经历六年收缩后，于2025年首次扩张至570万公顷，同比增长1.6% [2][7] * 2025年果串单产达17.75吨/公顷，为2018年以来最高值；毛棕榈单产3.51吨/公顷，为2020年以来最高，但仍低于历史均值 [9] * 施肥（钾肥供应充足）、劳工（外籍劳工签证数量累计同比增36%）及有利气象共同作用，使得2026年棕榈油实际产量好于预期 [2][8] * 2025年毛棕榈油及精炼棕榈油出口量累计下降9.7% [10] * 印尼：油棕树种植面积持续扩张，2024年同比增长3.7% [2][11] * 政府没收非法种植园以增强国有占比和市场定价权，预计2025年底国有占比达25% [2][11][25] * 引入象鼻虫授粉技术以应对单产下滑问题 [2][13] * 2026年1-10月，印尼毛棕榈出口量同比下降，精炼棕榈出口量增长，国内生物柴油需求旺盛导致期末库存偏低 [14] * 生物柴油需求：需求焦点转向美国，政策调整影响原料需求 [2][16][17] * 预计26年度全球生物柴油需求焦点将转向美国，其增幅较大；印尼增速放缓 [2][16] * 美国EPA建议将可再生柴油的燃料等效值从1.7下调至1.6，边际上增加了生物柴油的需求量 [2][17] * 美国45G政策补贴使豆油每加仑约获0.5美元补贴，但市场更倾向于使用牛油、工业玉米油等原料 [20] * 进口国需求： * 中国：2026年1-10月植物油进口基本持平，美国农业部预计2025/26年度进口将明显上升 [15] * 2025年1-10月累计出口44万吨植物油，同比增加35万吨 [28] * 印度：2026年1-12月植物油总进口1600万吨，同比下降4.1%，其中棕榈油进口减少，豆油进口增加 [15] 四、 菜籽（菜系）市场 核心观点与论据 * 整体格局：全球菜籽市场供大于求，价格承压 [29][31][43] * 2025年全球菜籽产量突破9000万吨，达历史高位，但需求增长未能跟上，尤其是中国进口减少导致需求下滑，期末库存达历史高位 [31] * 预计2026年全球及中国国内菜系市场将在供大于求格局下运行，价格底部时间较长 [43] * 主要供应国： * 加拿大：作为最重要供应国，2026年种植面积预计保持持平或微升 [32] * 压榨能力持续扩张，主要驱动力是美国生物柴油行业对加拿大菜油需求增加，预计到2026或2027年初达到1500万吨 [37] * 欧盟：2025-26年度菜籽增产约13.5%，缓解供给紧张，进口需求削减 [33] * 澳大利亚：需寻找新出口市场，与中国的贸易关系变得更加紧密 [34] * 俄罗斯：对华油脂出口快速增长，2025-26年度增速达29%，主要出口菜油 [35] * 贸易与政策影响：中加、中澳经贸关系是主要变数 [29][40][41] * 中加关系若缓和，进口预期放开，可能给国内市场带来利空冲击 [40][44] * 欧盟林毁法规可能延迟至2027年生效，长期看可能增加对菜系等替代品的需求 [36] 五、 玉米市场 核心观点与论据 * 全球供需：2025-2026年度全球玉米预计保持紧平衡 [45] * 全球玉米产量预计为12.96亿吨，同比增长5.29%，期末库存预计下降1.29%至2.91亿吨，库存消费比22.64% [45] * 主产国情况： * 美国：供应宽松，价格承压 [46] * 种植面积达9880万英亩（历史最高），单产186.5蒲式耳/英亩（再创新高），总产量4.32亿吨，同比增14.3%，期末库存大涨43.55% [46] * 巴西：25-26年度产量从1.36亿吨减少到1.31亿吨，同比下降3.68% [47] * 中国：国内供需偏宽松，进口大幅缩减 [49][50] * 2026年种植面积约4496千公顷，总产预计3.01亿吨，同比增2%，进口预估600万吨（配额内） [49] * 中美关税战影响有限，中国玉米进口已调整来源国，以巴西、乌克兰等为主 [50] * 国内市场动态： * 2026年收粮进度快于往年，截至1月9日全国进度达50%（去年同期48%） [53] * 库存处于历史同期较低水平，深加工企业库存354万吨，饲料企业库存约30.1天（近5年最低） [54] * 小麦价格长期成为玉米价格顶部，压制其上涨空间 [57] * 需求展望：饲用需求上半年稳定，下半年可能受冲击；深加工行业利润不佳，难见增量 [55][56][59] * 2026年上半年饲用玉米需求将保持稳定，但下半年生猪产业去产能可能冲击需求 [55] * 玉米深加工行业整体利润不佳，除氨基酸行业外，淀粉盈亏平衡，酒精行业表现最差 [56] 六、 生猪市场 核心观点与论据 * 供需与价格：供应压力大，价格处于低位，预计2026年上半年可能再次触底 [60][63][74] * 2026年前三季度生猪出栏量同比增1.8%，猪肉产量同比增3%，为过去10年来同期最高水平之一 [63] * 2026年10月生猪价格首次触底至10.84元/公斤，未来可能还有一次低迷阶段 [60] * 预计2026年上半年出栏压力依然较大，春节后可能再次触底 [74] * 产能与成本：产能过剩，但养殖成本显著下降 [62][69][70] * 2025年10月全国能繁母猪存栏量3990万头，比正常需求高约2%，处于偏过剩阶段 [62] * 母猪品种更新（三元换二元）提升生产效率，降低养殖成本，龙头企业牧原成本从2024年初近16元/公斤降至11.3元/公斤 [69][70] * 2025年豆粕和玉米价格处于五年来同期偏低状态，有利于降低饲料成本 [68] * 行业结构与政策：散户占比减少，政策调控效果有限，去产能过程缓慢 [64][72][73] * 19家上市公司前11个月累计出栏量同比增约22%，占全国总出栏量25%~30% [64] * 当前散户占比约30%，政策调控（如要求降低出栏体重、去产能）因执行难度大而效果有限 [73] 七、 鸡蛋市场 核心观点与论据 * 周期判断：当前处于牛市初期，行业经历长时间亏损后，产能正在淘汰 [75][78][83] * 2025年鸡蛋价格持续下跌并创十年来新低，行业基本全年亏损 [75] * 持续亏损迫使养殖户加速淘汰，全年淘汰日龄提前64天至480天左右 [78][82] * 供需变化：补栏情绪下滑，新开产蛋鸡数量减少，存栏量预计持续下降 [76][79][83] * 2025年下半年补栏情绪大幅下滑，鸡苗补栏量同比下降10%至14% [76] * 由于2025年下半年补栏量低，预计2026年新开产蛋鸡数量减少，2027年上半年存栏量将继续下降 [79][83] * 策略建议：采取逢低做多策略，可考虑做多上半年合约及正套操作 [84]