涉及的行业与公司 * 公司：台积电 (TSMC, 2330.TW) [1][5] * 行业：大中华区科技半导体行业 [5][125] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：摩根士丹利重申台积电为“首选股”，评级为“增持”，并将目标价从新台币1,988元上调5%至新台币2,088元 [1][5][7] * 上调原因：基于对2026年和2027年每股收益预测分别上调8%和7%，以及更高的毛利率预期 [1][7][38] * AI需求强劲：管理层将2024-2029年AI半导体收入年复合增长率预测从45%大幅上调至55%-59%，与摩根士丹利60%的预测相近 [2][20][22] * 产能瓶颈：管理层与全球云服务提供商直接沟通后确认，AI发展的主要瓶颈是芯片供应，而非电力供应 [2][20] * 资本支出指引超预期：公司预计2026年资本支出为520亿至560亿美元，高于摩根士丹利此前490亿美元的预测，并预计2027年资本支出将进一步增至590亿美元 [9][10][20] * 长期毛利率指引上调：公司将长期毛利率指引从53%上调至56%及以上，主要由于当前毛利率已远高于原指引、结构性涨价、生产效率提升以及AI收入结构改善 [13][17][20] * 近期财务表现强劲： * 2026年全年收入预计同比增长接近30%，高于摩根士丹利预期的25%左右 [20][21] * 2025年第四季度毛利率为62.3%，超出公司指引及市场预期 [34][35] * 2026年第一季度收入预计环比增长4%，毛利率指引为62%-64%，均高于预期 [20][36] * 非AI需求稳健：管理层认为高端智能手机和高端PC的需求将保持稳定 [11][20] * 估值吸引力：基于2027年每股收益预测，公司股票交易于15倍市盈率，摩根士丹利认为该估值极具吸引力 [7][43] 其他重要内容 * 生产效率提升：公司估计采用AI可带来1-2个百分点的生产率提升，相当于每年增加10亿至20亿美元的利润 [2] * 长期风险：存在AI行业长期整合或AI计算效率提升等可能影响AI硬件长期需求的风险，但公司未来2-3年的晶圆收入能见度非常高 [3] * 市场份额信心：公司对保持市场份额充满信心，认为领先的代工服务需要多年才能成熟 [20] * 收入结构变化：AI收入在2025年总收入中占比已达“十位数百分比”，预计到2027年将提升至40% [30] * 风险与回报情景： * 牛市情景 (目标价新台币2,520元)：基于22倍2027年预期市盈率，假设在EUV技术、节点迁移加速、英特尔外包加速或新科技趋势驱动下，公司主导地位进一步增强 [58] * 基本情景 (目标价新台币2,088元)：基于19倍2027年预期市盈率，假设公司在先进制程保持领先地位，AI需求持续强劲 [59] * 熊市情景 (目标价新台币1,155元)：基于10倍2027年预期市盈率，假设公司主导地位被侵蚀，全球半导体增长疲软，竞争对手技术进步 [60] * 财务预测更新：摩根士丹利更新了2025-2028年的财务预测，其中2026年毛利率预测上调至63.4%，2027年毛利率预测上调至63.1% [38][39] * 市场共识对比：摩根士丹利对台积电2025年每股收益的预测为新台币66.25元，高于市场共识的新台币64.56元 [5][64]