涉及的公司与行业 * 公司：上海半夏投资管理中心（有限合伙）及其管理的半夏宏观对冲基金（以半夏低波动主基金为示例）[1][2][4][6] * 行业/市场：宏观经济、债券市场（利率债）、股票市场（A股、港股）、商品市场（有色金属、能化品）、房地产行业[11][12][13][14][20][21][23] 核心观点与论据 * 宏观经济与地产周期：近期最大的边际变化是核心城市二手房挂牌量出现明显下滑（重点25城中19城下滑），这可能是驱动房价下跌的关键变量发生逆转的标志[14][15] 本轮地产调整幅度（销售面积下降近60%，新开工面积下降70%，二手房价格累计跌幅近40%）和时间（大于18个季度）已超过全球20多个地产泡沫案例的中位数，具备了企稳的土壤[17] 20城租金回报率近2.3%，已略高于经营贷利率，从估值角度为企稳提供了条件[17] * 政策预期：经济周期可通过内生变化完成调整，即便没有重磅政策[18] 后续（大概率在年中）随着个人中长期贷款坏账压力上升，政策很可能出台，届时可能出现地产领域的“924时刻”[19] * 债券市场展望：资金面宽松叠加央行购债，短债平稳；超长债因供应压力大且保险资金需求下降而承压，预计曲线走陡[12][20] 投资计划为持有中短期国债多仓和超长债空仓，净仓为空[24] * 权益市场展望：A股因ETF持续大额净申购推动指数小幅上涨，港股因海外投资人失望于政策预期落空及经济数据弱势而下跌[12] 国内股票市场中位数估值仍在历史平均水平以下，考虑到利率处于过去20年最低，股票相对优势明显，长线资金从债市流向股市合理，但短期缺乏基本面向上驱动，预计维持震荡偏强格局[23] 风格将是后续主要矛盾，地产基本面演变及潜在政策变化是风格转化的潜在催化器[23] * 商品市场展望：有色金属受投机情绪推动上涨，而能化品因需求偏弱、供应维持而下跌[13] 财政贴息按揭在刺激地产销售显著回升前，对实物需求无正面影响，不会改变需求疲弱现状[21] 部分库存已回升至高位的品种，价格有向下压力[22] 投资计划为工业品维持小幅净空，直到终端需求实质性改善、库存明显去化[25] * 基金业绩与持仓：12月基金因权益类持仓主要分布在港股而小幅亏损，利率做陡持仓小幅盈利，合计微亏[13] 权益类长线持仓（占40%）中80%以上同时具备顺周期、高股息、低市净率特征；另有20%中线指数多仓[27][28] 其他重要内容 * 风险提示与免责声明：报告为面向特定合格投资者的增值服务资料，非投资建议或承诺，观点可能随市场变化而修正[8][30][32][33] 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、转发或披露[8][33] * 数据基准：报告中业绩、归因及资产分布数据均以“半夏低波动主基金”为基准示例[2][4][6]