涉及的行业与公司 * 行业：中国乳制品行业（原奶、乳制品）、肉牛养殖业[1][2][3][4] * 公司： * 上游牧场：悠然牧业（原文中亦作“优然牧业”）、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团[2][10] * 下游乳企：伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、李子园、新乳业[1][3][5][10] 核心观点与论据 1 原奶与乳制品行业：预计2026年供需平衡，迎来价格拐点 * 供给端收缩：奶牛存栏持续出清，2025年9月已出清约20万头[1][2]，规模化牧场单产提升仅支撑原料奶产量小幅增长[1][2]，存栏出清将逐步传导至牛奶产量下降[1][3] * 进口补充有限：大包粉进口价格仍高于国内[1][3]，预计2026年国际奶价大幅下跌可能性小[1][3] * 需求端有支撑：2025年前三季度乳制品产量同比变化分别为减少1.7%、增加1.8%和增加0.4%[1][3]，春节旺季及促消费政策有望进一步拉动需求[1][3] * 深加工创造新需求：多家企业布局深加工产线，预计贡献400万吨以上生鲜乳需求，有望覆盖行业约300万吨的供需缺口[1][3][5] 2 肉牛行业：明确进入上行周期，预计持续2-3年 * 价格已触底反弹：肉牛价格自2025年2月触底反弹，截至12月上涨约10%[1][4] * 产能持续收缩：养殖周期长（21-25个月）放大供需错配[4]，2025年三季度末全国肉牛存栏量同比减少2.4%至9,932万头[1][4] * 上游产能紧张：能繁母牛出清较多，犊牛紧缺[2][6]，2026年1月犊牛相对于育肥牛价格溢价已上升到25%以上[2][6] * 进口供给收紧： * 2025年全球牛肉供给收缩，中国实际进口占比达30%以上[2][7] * 2026年进口配额总量为268.8万吨，比2024年减少6.3%[2][8] * 配额外加征55%关税，提升进口成本[2][8] * 周期判断：本轮肉牛上行周期已基本明确，预计将延续约2至3年[1][9] 3 产业链受益环节与企业 * 上游牧场直接受益于价格上涨，盈利弹性强： * 以悠然牧业为例，原奶产销量约400万吨，每毛钱奶价上涨带来4亿元利润弹性[2][10] * 肉价每提升一块钱，对悠然牧业利润增量约7,000万元[2][10] * 下游乳企间接受益：奶价回升刺激终端需求、降低竞争烈度，且上游控股关系使原奶相关产值减值收窄，提高利润弹性[2][10] * 深加工布局企业受益：伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、李子园等企业的新深加工产线预计将贡献显著需求[1][3][5] 其他重要内容 * 行业新动能：企业尝试出口大包粉产品以缓解国内市场过剩[5]，中国已开始向中亚国家进行奶牛出口业务[5] * 成本压力：2025年饲料价格显著上涨，豆粕、苜蓿草和玉米价格均呈双位数增长趋势，加剧牧场成本压力[2]