电话会议纪要研读总结 一、 涉及行业与公司 * 行业：涵盖钢铁、有色金属、建材（玻纤）、油运、化工、纯碱、煤炭、水电、石油化工、烯烃、聚酯瓶片等多个周期性板块 * 公司：提及中国巨石、国际复材、仲裁科技、博彦化工、佳化能源、军政集团、中泰化学、新疆天业、合盛硅业、新安股份、澄星股份、兴发集团、中国石油、宝丰能源、卫星化学、长江电力、川投能源、兖矿能源、电投能源、力量发展、中煤能源、陕煤、神华、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等多家上市公司 二、 核心观点与论据 1. 钢铁与黑色系商品 * 核心观点：铁矿石供应趋于宽松，钢铁行业盈利预计进一步修复；2026年黑色系商品市场预计将迎来价格上涨机会[1][2] * 论据：铁矿石供应端趋于宽松，预计2026年澳大利亚发运量将创历史新高，巴西发运量也将增加[1]；预计2026年全球铁矿石发运量延续增加，其中澳大利亚发运量可能突破9.6亿吨，同比增加2400万吨，创历史新高；巴西发运量预计增加约1000万吨[2]；钢铁企业成本端让利逻辑依旧存在[1][2] 2. 有色金属 * 核心观点：板块估值修复，不同金属处于不同周期阶段；短期建议逢低增配铜铝等小金属品种[1][3][4] * 论据：贵金属处于右侧中后期，工业金属处于右侧初期，基本金属能源金属处于左侧底部反转初期[1][4]；白银领衔的大部分有色品种经历了逼空式加速上涨行情[3]；建议关注铜铝等小金属品种，以及稀土、磁材、锂、钴镍等能源金属标的[4] 3. 建材（玻纤） * 核心观点：玻纤电子布供需关系改善，持续提价，中国巨石业绩有望超预期[1][5] * 论据：电子布价格从2025年初3.4元提升至年底3.9元，并在26年1月达到4.1元[5]；中国巨石电子布单位盈利预测由25年的0.7元提升至26年的1.3元，有望进一步上修至1.5元[5]；如果实现，中国巨石全年业绩可能达到45亿至50亿元[1][5]；对仲裁科技目标市值900亿预估具有较高确定性[1][5] * 补充信息：国际复材铂金储备充足，中国巨石铂金储备较少，选择冷修粗砂产线并投产普通电子布产线[6]；行业整体产能受到织布机约束[7] 4. 油运 * 核心观点：油运进入强景气阶段，运价同比大幅上涨[1][8] * 论据：LCC运价同比大幅上涨至11万美元以上，比去年同期增长87%[8]；受南美洲深海油田增产、OPEC增产政策以及中国原油进口量反弹三大因素推动[1][8]；美国对委内瑞拉原油制裁超预期，加之地缘政治波动及全球原油增产周期推动景气[8]；美国制裁委内瑞拉导致中国需寻找替代品，根据测算将带来1.3个百分点的增长；如果伊朗原油出口合规化，将带来4个百分点以上增长[8] 5. 化工行业 * 核心观点：行业供需平衡表显著修复，26、27年关注高开工率、低新增产能的子行业[1][9][10] * 论据：从23年开始，各个子行业普遍进入亏损状态，资本开支意愿不足，但供需平衡表显著修复[9][10]；值得关注的子行业包括氯碱、有机硅、PTA涤纶长丝等[1][10]；本周涤纶长丝主流大厂启动为期一个季度的减产15%，春节期间开工率可能仅七成，有助于缓解库存压力[10] * 推荐标的：推荐兴发集团，其具备20亿利润，有磷矿石支撑底部利润，并拥有草甘膦、有机硅等涨价期权[10] 6. 纯碱市场 * 核心观点：价格预期不高但需求优于预期，政策与企业自身推动出清，价格超跌[3][11] * 论据：纯碱价格跌至1100以下属超跌现象[3][11]；产品需求优于预期，是全球定价的大宗品[11]；从去年下半年开始，多家纯碱生产企业已亏损很久且幅度不小[11]；政策推动出清趋势明显，企业自身也有出清趋势[11] * 建议关注：博彦化工，其成本优势明显，分红意愿强且成长性好[11] 7. 双碳政策影响 * 核心观点：双碳政策对高耗能化工行业产生重要影响，推动淘汰落后产能[12] * 论据：地方政府在新批化工项目上的能耗上限有所下降，中央政府收回了地方政府新批高耗能化工项目的权限[12]；陕西榆林等地针对高耗能、落后装置实施差异化电价政策[12]；对氯碱（包括PVC和烧碱）、工业硅、黄磷、纯碱等高耗能行业产生重要影响[12] 8. 石油化工与烯烃 * 核心观点：油价中枢有望回落影响上游；烯烃产业链处于底部出清阶段；中游低估值白马股值得关注[13][14] * 论据：随着地缘政治紧张局势缓解，油价中枢有望进一步回落，上游油气资产板块可能面临盈利性和股价波动的回落[13]；中游低估值白马股，如宝丰能源和卫星化学，处于估值底部，有望逐步走强[13][14]；烯烃产业链从天然气价格中枢持续回落以及聚烯烃价格开始反弹来看，具备较大的改善空间[14] 9. 聚酯瓶片 * 核心观点：行业发展前景良好，行业集中度提升将使其受益[16] * 论据：预计部分企业将逐步关闭或淘汰，从而使整个行业受益[16] 10. 水电板块 * 核心观点：近期调整与基本面关系不大，长江电力股息率处于历史高位，具备绝对收益属性[17] * 论据：长江电力单周下跌2.8%，为过去一年内最大跌幅[17]；公司全年电量增长4%，利润增长5%[17]；本周资金净流出9.5亿元，为2025年3月以来最高水平[17]；目前长江电力股息率约为3.8%-3.9%，处于历史高点，与四年期国债利差达到200个基点以上，是2014年以来最高水平[17]；川投能源成长性优于长江电力，并且未来分红能力有望提升[17] 11. 煤炭行业 * 核心观点：看好资源品大通胀背景下的反内卷主线，认为2026年底部反转具有高胜率投资价值[3][19] * 论据：重点推荐三条主线：攻守兼备（兖矿能源、电投能源、力量发展）、红利主线（中煤能源、陕煤、神华）、弹性进攻标的（华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份）[19] * 价格预测：动力煤价格短期内将维持稳中震荡态势；在冬储补库推动下，双焦价格有望维持稳中偏强运行[3][20]；截至上周五，动力煤价格回落至695元左右，周内跌幅约4元；金堂港主焦煤价格周环比上涨150元，达到1770元水平[20] 12. 煤炭进口 * 核心观点：2026年进口煤数量易减难增，需关注海外供应风险[21][22][23] * 论据：2025年中国累计进口4.9亿吨，同比下降接近10%[21]；进口量易减难增的主要原因包括国内成本刚性抬升、海外供给脆弱性增加以及资源枯竭等问题[22]；需要特别关注印尼可能削减产量带来的风险[22][23] * 分国别分析： * 印尼：政府可能将2026年生产配额削减到约6亿吨，比2025年的7.9亿吨实际产量大幅降低；本国需求快速增长，出口量存在同步下滑风险[23] * 俄罗斯：高铁路运费及向东铁路运力有限制约出口增长；企业亏损加剧使供应脆弱性增加，预计2026年出口量难以增长[23] * 澳大利亚：自2016年以来产量进入震荡下行趋势，成本抬升、企业关停、气候与薪酬问题导致抗议罢工频发，预计我国从澳大利亚进口量进一步下滑可能性较大[23]