涉及的公司与行业 * 该纪要主要涉及中国股票市场，包括离岸市场（以MSCI中国指数MXCN为代表）和在岸A股市场（以沪深300指数CSI300为代表）[1] * 提及的特定公司包括：Trip.com（携程，面临反垄断调查）[1]、福特（Ford，据报道正与比亚迪BYD洽谈在海外工厂使用其电池）[4]、宁德时代CATL、立讯精密、招商银行、中国平安、东方财富、迈瑞医疗、比亚迪、药明康德、贵州茅台等（出现在北向资金持股变动名单中）[35] * 行业覆盖广泛，包括科技硬件、半导体、材料、工业、金融、房地产、消费、医疗保健、能源、公用事业等，高盛报告中对多个中国行业进行了2026年展望[5][63] 核心观点与论据 市场表现与动态 * 近期表现：当周（截至纪要发布）离岸中国股市（MXCN）上涨1.6%，而在岸A股（CSI300）下跌0.6%[1]。年初至今（YTD），南向资金净流入达50亿美元[3]。 * 交易活跃度：A股日成交额在1月14日达到创纪录的约4万亿元人民币[1]。 * 政策与监管：中国证券监管机构收紧了融资融券要求，将新合约的保证金比例从80%提高至100%[1]。国家市场监督管理总局（SAMR）对Trip.com涉嫌反垄断行为启动调查[1]。 * 货币政策：中国人民银行（PBoC）推出一揽子信贷宽松措施，包括将各种结构性货币政策工具利率下调25个基点，并大幅扩大再贷款计划的规模和覆盖范围[1]。 * 跨境资金流：12月信贷数据超出市场预期，外汇管理局（SAFE）数据显示12月出现自2015年以来最大的外汇流入[1]。四季度（4Q25）北向资金估算为净流入0.3亿美元[28][29]。 * 板块表现分化： * 离岸市场：当周非必需消费品（1.5%）和“新中国”概念（2.5%）跑赢大盘，公用事业（-2.2%）和价值股（-3.3%）表现落后[8]。 * 在岸市场：当周信息技术（4.4%）和成长股（4.2%）跑赢大盘，通信服务（-3.8%）和价值股（-4.1%）表现落后[8]。 估值与盈利预测 * 市场估值：MXCN和CSI300的12个月远期市盈率（P/E）分别为12.8倍和14.8倍[9]。与各自10年历史区间相比，MXCN估值低于均值0.3个标准差，CSI300估值高于均值1.1个标准差[96][103]。 * 盈利增长共识：I/B/E/S共识预期显示，MXCN在2025E/2026E的每股收益（EPS）增长为4%/14%，CSI300为15%/14%[9]。 * 盈利修正：医疗保健和材料行业在离岸及在岸市场的盈利预期上调幅度最大[9]。具体来看，过去四周（4周），MXCN中房地产（-1.5%）盈利预期下调最多，医疗保健（0.2%）上调最多；CSI300中必需消费品（-1.0%）下调最多，材料（0.4%）上调最多[91][92][93]。 资金流向与投资者行为 * 南向资金（内地→港股）：当周净流入13亿美元，年初至今（YTD）净流入50亿美元[1][3][119]。当周主要净买入腾讯（8.91亿美元）、小米（6.38亿美元）、快手（3.48亿美元）等；主要净卖出恒生指数ETF（-6.62亿美元）、中国移动（-4.96亿美元）等[120]。 * 北向资金（外资→A股）：四季度（4Q25）估算净流入0.3亿美元[28][29]。从行业看，四季度材料板块净流入最多（4.0亿美元），而必需消费品板块净流出最多（-8.1亿美元）[33][36]。从个股看，四季度北向资金净买入最多的包括宁德时代（17.2亿美元）、立讯精密（8.47亿美元）等；净卖出最多的包括贵州茅台（-11.98亿美元）、药明康德（-7.54亿美元）、比亚迪（-7.05亿美元）等[35]。 * “国家队”动向：高盛的ETF资金流追踪器显示，1月15日“国家队”偏好的ETF出现400亿元人民币的资金流出[54]。 高盛模型与观点 * A-H股轮动模型：模型预测未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预期相对回报率为3%，模型方向命中率为77%[50][51]。模型显示，经济增长、宏观政策、估值、流动性及情绪等因素偏向H股，而监管与地缘政治因素偏向A股[51]。 * 市场情绪与风险：高盛修订后的A股零售情绪代理指标显示，当前情绪与历史强劲时期相比并未过度拉伸[55][56]。其股票市场政策风险晴雨表显示，股市政策收紧风险较低[57][60]。美国-中国关系晴雨表读数位于65（越高表示关系越好），其中资本市场子项为100，硬科技子项为0[52][53]。 * 私营企业政策：基于新闻搜索的代理指标显示，对私营企业（POE）的政策近期进一步放宽，与最高层近期与私营企业家的座谈会时间吻合[54][58]。 * 目标价与配置建议： * 高盛给出MXCN的12个月目标价为100（潜在上涨空间15%），CSI300为5200点（潜在上涨空间10%）[61]。 * 行业配置建议（基于MSCI中国）：超配科技硬件、零售、材料、媒体娱乐、保险；低配房地产、电信服务、耐用消费品、能源、交通运输[63]。 全球投资者调研观点（2026年高盛全球策略会议） * 美联储加息：64%的受访者预计2026年美联储将降息75-100个基点[10][11]。 * 最佳资产类别：51%的受访者认为2026年股票将成为表现最佳的资产类别[12][13]。 * 新兴市场机会：33%的受访者认为印度为长期投资提供最佳机会，25%选择中国[14][15]。 * 全球最大风险：65%的受访者认为地缘政治是2026年全球经济和市场的最大风险[16][17]。 * 全球股市回报：46%的受访者预计2026年全球股市回报（美元计）在0-10%之间[19][20]。 * 最佳表现地区：48%的受访者认为日本股市将在2026年（本币计）表现最佳[21][22]。 * 最佳表现新兴市场：36%的受访者认为韩国股市将在2026年（本币计）表现最佳，中国占8%[23][24]。 * 最佳表现板块：31%的受访者认为科技板块将在2026年表现最佳[25][26]。 首次公开募股（IPO）市场 * 融资活动：2025年IPO融资活动复苏，预计2026年将进一步正常化至历史平均水平，预计2026年A股和港股IPO总规模达1000亿美元[38][39]。 * 港股IPO管道：超过300家公司正在港股上市排队中[41][47]。 * 基石投资者：近期香港IPO吸引了更多全球长期资本作为基石投资者[40][46]。 * IPO后回报：过去两年参与港股IPO的投资者可能在上市后6个月内获得约50%的回报[42][43]。过去两年，IPO参与者实现了更高的超额回报[45][49]。 其他重要但可能被忽略的内容 * 宏观数据：高盛预测中国2025、2026、2027年实际GDP增速分别为5.0%、4.8%、4.7%[62][64]。纪要附有详细的月度宏观指标汇总表，涵盖活动、贸易、价格、调查、货币信贷、行业利润、投资、房地产、零售等多个维度[65]。 * 全球市场对比：提供了全球主要股市、大宗商品、外汇及利率的近期表现概览[67]。估值对比表显示，MXCN的2026年预期市盈率（13.0倍）显著低于全球主要市场，如美国（22.7倍）、日本（17.4倍）、印度（22.4倍）等[116]。 * 风格因子监控：纪要跟踪了离岸和在岸市场多种投资风格（如价值、成长、股息率、动量、盈利修正等）的近期表现[69][125][126][129]。 * 具体个股表现：列出了当周MSCI中国指数中表现最佳和最差的A股、H股和ADR个股名单[70]。