纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是摩根士丹利发布的关于美国联邦储备系统（美联储）的监测报告，属于宏观经济与货币政策研究范畴 [1][35] * 报告内容基于对多位美联储官员（包括纽约联储主席威廉姆斯、堪萨斯城联储主席施密德、圣路易斯联储主席穆萨勒姆、波士顿联储主席柯林斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，以及美联储理事鲍曼和米兰）公开讲话的总结与分析 [3] 核心观点与论据 1 货币政策立场：按兵不动，分歧缩小 * 美联储在1月FOMC会议前的缄默期前的沟通，与1月会议将“按兵不动”的预期一致 [2][4][5] * 摩根士丹利维持预期：首次降息将在2026年6月，随后在9月 [2][5] * 大多数官员认为当前政策处于“良好位置”或“非常适合”应对变化 [5] * 委员会内部对于政策利率是否处于中性或适度限制性水平仍存分歧，这导致对于是否需要以及何时进行进一步调整存在残留分歧 [6][10] 2 经济增长：2026年预期强劲，受多重顺风因素推动 * 官员们普遍预期2026年GDP增长将高于趋势水平 [7] * 增长动力包括：财政政策的顺风、金融条件放松、以及与人工智能相关的投资激增 [7][14] * 具体预测：威廉姆斯预计增长2¼–2¾% [7][14]；鲍曼指出2025年实际GDP增长超过2%，受商业投资（包括高科技AI投资激增）支撑 [14]；施密德提到2025年第三季度经济增长4.3% [14]；穆萨勒姆预期增长达到或超过潜在水平 [7][14] 3 通货膨胀：仍处高位，但预计2026年晚些时候走低 * 共识是通胀应在2026年走低，但时间上“晚于早先预期”，通胀担忧在于其持续性而非重新加速 [2][4][8] * 官员们预计通胀将在2026年初因关税传导完成而见顶 [8] * 关税影响：威廉姆斯估计关税为当前同比通胀率贡献了约50个基点（0.5个百分点） [8][15]；鲍曼认为，剔除关税影响后，核心PCE通胀已接近2% [8][15] * 对通胀水平的判断存在差异：施密德和穆萨勒姆警告通胀具有持续性，施密德称通胀率仍接近3% [8][15][16]；卡什卡利强调对商品和非住房服务通胀存在不确定性 [8][10] 4 劳动力市场：已显著降温并趋于稳定 * 一致主题是劳动力市场已显著降温但未崩溃 [9] * 具体表现：新增就业放缓，招聘率低，就业增长集中在少数行业，多位官员提及“低雇佣/低解雇”环境 [9][18] * 失业率：2025年12月为4.4%，低于最初公布的11月数据4.6% [9] * 劳动力供应受移民人数骤降的扭曲 [9][18] * 官员观点：威廉姆斯认为市场已“逐渐”冷却，预计将稳定并逐步改善 [16]；鲍曼仍担忧市场脆弱性，指出第四季度私人就业月均仅增长约3万人 [17]；施密德将人口和移民因素导致的收支平衡就业增长门槛下调至每月5万人 [18] 5 其他重要议题 * 美联储独立性：官员们普遍为其重要性辩护 [11][22] * 房地产市场：多数官员认为供应是主要制约因素 [11][23][24]；鲍曼注意到2025年住宅投资疲软，但随着2025年中以来抵押贷款利率下降，房价和房屋销售近期走强 [23] * 国债购买：强调恢复国债购买是技术性操作，旨在维持充足的准备金并稳定货币市场，而非量化宽松或财政主导的结果 [11][29][30] * 生产率：多数视其为经济增长的上行风险和对反通胀信心的增强因素 [11][12]；对生产率提升的来源（疫情后自动化、成本压力驱动的效率、AI浪潮）存在不同看法 [12][27] * AI对劳动力市场的影响：普遍认为尚未导致大规模裁员，但导致企业招聘更加谨慎，重新评估人员需求 [12][18][32]；AI投资被视为关键增长顺风 [14][33] * 数据质量问题：多位官员指出2025年政府停摆的干扰仍在持续，数据仍在修订且存在噪音，但未影响其制定货币政策的能力 [13][30][31] 重要但可能被忽略的内容 * 官员政策立场差异： * 威廉姆斯：认为去年75个基点的降息使政策立场“更接近中性”，数据将决定进一步调整的时机和程度 [20] * 鲍曼：支持2025年晚些时候的三次降息，认为政策“适度限制”，若劳动力市场脆弱，她愿意进一步降息 [20] * 施密德：曾反对2025年10月和12月的降息，认为当前立场“似乎限制性不大”，倾向于维持利率不变 [20] * 穆萨勒姆：认为政策“大致处于中性水平”，除非劳动力风险上升或预期通胀降至2%以下，否则“近期没有进一步放松的理由” [21] * 卡什卡利：强调平衡风险，降息步伐取决于数据和关税路径 [21] * 米兰：主张在2026年进行大幅降息，认为放松管制是供给侧冲击，政策需要适应通缩压力以避免经济收缩 [10][21][28] * 中性利率的辩论：关于中性利率的估计存在积极辩论，这影响了对未来政策路径的判断 [10] * 政府停摆的数据遗留影响：数据扭曲可能持续到2026年初，美联储在停摆期间更多地依赖私人数据和州级数据源 [30][31]