涉及的行业与公司 * 行业：钨行业（涵盖上游钨精矿开采、中游冶炼加工如APT、钨粉、碳化钨粉、钨铁，以及下游硬质合金、刀具、军工、光伏、半导体、核聚变等应用领域）[1][12][24][26][27][28] * 公司：提及江钨（江西钨业）[29] 核心观点与论据 2025年市场回顾：多因素驱动价格波动 * 第一季度：出口管制政策出台，导致贸易商集中抛售库存，钨矿价格一度下滑[1][2][5] * 第二季度：出口管制落实及打击非法走私，支撑了国内价格[1][2][5] * 第三季度：反内卷政策出台，大型企业利润和营收双增，后端产品（钨粉、碳化钨粉）涨价速度超过原料端[1][2][5] * 第四季度：主产区不含税政策和冶炼厂检修影响，导致APT供应紧张，推动价格持续上行[1][2][5] 2026年市场展望：供需紧张，价格看多 * 供给端：国内钨精矿产量预计比2025年持续下滑，即使考虑进口矿也难以扭转趋势[1][2][6]；环保和经营问题导致部分冶炼厂和矿山停产，影响供应[1][10]；APT供应在一季度后可能略有缓解，但整体供需仍偏紧[2][6] * 需求与缺口：2026年国内钨需求（金属吨）约7.5万吨，供给约6.5万吨，存在1万吨左右缺口[3][24]；全球需求预计维持4.5%以上增长，上限不超过5%[3][24] * 价格预期：短期市场仍将围绕APT供应缺口波动[1][2]；价格走势可能类似历史牛市，第一波上涨后或有10%至15%的回落，上半年可能在区间内震荡[31][32]；市场人士基于历史经验（被管制品种有3~4倍涨幅）预期未来钨价可能达到80万甚至100万，但需考虑政策调控[13] * 产品涨幅排序：预计钨粉 > 钨精矿和APT > 钨铁[33] 政策影响深远 * 出口管制：2025年钨产品出口持续低位，管制有效[1][8]；日本对中国钨铁需求大，自2025年11月起江钨已停止向日本企业报价，管制短期内难解除，或成常态化[29] * 反内卷政策：旨在防止连锁涨价效应，对抑制不合理涨价起重要作用[11]；导致下游合金厂和贸易商库存被消耗殆尽[20] * 十四五规划：强调禁止低端产能扩张，推动行业向高端转型（如航天航空领域）[1][12] * 开采指标：2025年第二批指标未发布可能是出于战略金属调控目的；2026年第一季度应能正常发布，但整体处于收紧态势；若价格失控（如APT冲上100美元），政策可能主动调控[17][18] 进出口与库存状况 * 进出口：2025年钨精矿进口维持高位，自6月以来保持在2000多吨/月水平[8]；预计2026年进口不会显著增长，因国外矿产资源有限，新资源可能2027年后出现[1][8] * 库存：反内卷导致社会库存消耗殆尽，例如湖南安仁地区许多厂区已无库存[20]；主流大贸易商运转库存量约200吨[21]；下游硬质合金厂商处于低库存运转状态，仅围绕刚需备货[22] 长期供需与结构变化 * 未来供给增量： * 萨克斯坦巴库塔项目：计划2027年二季度后逐步达产，目标产能1万吨[14] * 澳大利亚海豚钨矿：预计2026年底达产，产能约3000吨[14] * 韩国桑东物矿：计划2026年下半年出产，目标产能3500吨[14] * 国内大胡汤项目：预计2028年投产[14] * 世竹园技改项目：计划2028年投产，2030年达产[14] * 抛物塔项目：2026年目标8000吨，2027年达1万吨，二期工程可能使产量更高[15] * 再生钨：是未来发展方向，补给量将逐渐提高；江西赣州地区废料占比已达30%以上，但与国外40%以上水平仍有差距，比例有望继续增加[14][16] * 需求结构变化：硬质合金仍占最大比重[26]；新兴产业（固态电池、核聚变、光伏、军工、半导体用六氟化钨）对高价接受能力强，需求占比将提升，推动高附加值产品增长[24][26][27][28]；传统刀具行业存在减量趋势[24] * 战略属性重估：钨作为战略金属，其估值将被重估，不再停留在开采成本附近，而是体现其战略属性，价格将在高位震荡[13][14] 其他重要内容 * 价格传导与宏观环境：国家通过涨价传导至下游以提升物价水平，在通缩环境下有效；拐点取决于整体经济状况改善程度，当经济过热时才可能控制物价上涨[3][28] * 国内外价差：目前欧洲APT价格尚未追上国内价格；高端刀具国外仍比国内贵得多，性价比仍有优势；预计国际价格将逐步跟上[30] * 国储局抛储可能性：目前没有听到相关收储信息，抛储可能性较小，但不排除部分APT流向军工领域的可能[19] * 与历史对比：当前钨市场情况类似于2015-2016年煤炭供给侧改革，价格将被重新估算[14]