电话会议纪要分析：京东方 (BOE, 000725.SZ) 涉及的行业与公司 * 公司: 京东方 (BOE, 000725.SZ)，一家专注于显示面板制造的公司[1] * 行业: 显示面板行业，具体涉及大尺寸LCD电视面板、小尺寸OLED智能手机面板（包括柔性OLED和可折叠面板）[1][2][3] 核心观点与论据 1. LCD电视面板业务展望积极 * 管理层对2026年终端市场需求持积极态度，主要驱动力为体育赛事和电视尺寸大型化[2] * 短期来看，公司2025年12月产能利用率达到满产，2026年1月在面板价格上涨、中国春节和美国政府消费刺激政策推动下，继续保持强劲势头[2] * 2025年LCD电视面板面积增长仅为1% 同比，基数较低，主要因印度市场对32英寸和43英寸电视需求较好[2] * 预计2026年面积增长将更显著，美国市场是2026年上半年的主要催化剂，将带来更好的产品规格[2] * 整体来看，2026年LCD电视面板价格可能较2025年上涨，且满产月份将更多[2] * 分季度看，价格预计在2026年第一季度和第三季度上涨，在第二季度和第四季度走弱[2] 2. OLED智能手机面板业务面临压力 * 管理层预计2026年OLED业务仍面临压力，原因在于内存成本上升导致智能手机市场疲软，这使得2026年实现出货量增长变得困难[3] * 价格方面可能保持稳定，因为当前价格已经处于低位[3] * 对于全球一线智能手机品牌客户，管理层预计2026年将比2025年实现更好的增长，得益于2025年积累的生产经验[3] * 在可折叠智能手机方面，管理层认为2025年增长稳定，而2026年可能因一家全球领先品牌加入可折叠阵营而实现更强劲增长[3] * 管理层指出，如果OLED智能手机面板供应商能从目前的四家主要供应商进一步整合至三家或更少，价格竞争将更加健康[3] 3. 产能扩张与财务状况 * 京东方第8.6代OLED产线已于2025年12月完成建设，目标在2026年中期开始大规模生产，折旧将从2027年开始[7] * 管理层强调，公司的折旧在2025年已达到顶峰，这将支持未来几年的现金流[7] * 高盛给予公司中性评级，12个月目标价为人民币4.79元，基于2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润估值法[8] * 目标企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为4.9倍，与公司历史平均值减1个标准差一致，反映了面板行业的周期性[8] * 当前股价为人民币4.46元，潜在上行空间为7.4%[10] 4. 财务预测与估值 * 市值: 人民币1702亿元 / 244亿美元[10] * 企业价值: 人民币3105亿元 / 445亿美元[10] * 营收预测: 预计从2024年的1983.806亿元增长至2027年的2551.811亿元[10] * 息税折旧摊销前利润预测: 预计从2024年的457.773亿元增长至2027年的513.506亿元[10] * 每股收益预测: 预计从2024年的0.14元增长至2027年的0.28元[10] * 市盈率: 预计从2024年的28.8倍下降至2027年的15.8倍[10] 其他重要内容 关键上行/下行风险 * 柔性OLED出货量增长快于/慢于预期[9] * 在大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED面板的市场份额增长快于/慢于预期[9] * 新工厂（尤其是大尺寸LCD面板如B17，或柔性OLED产线）的产能爬坡速度快于/慢于预期，这可能影响京东方产品组合升级的进程[9] 并购可能性评估 * 高盛对京东方给出的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%），因此未将其纳入目标价考量[16] 机构关系披露 * 高盛在过去12个月内与京东方存在投资银行服务客户关系[19] * 高盛预计在未来3个月寻求或获得京东方投资银行服务的报酬[19]