深南电路 (002916.SZ) 投资研究报告要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：深南电路股份有限公司 (Shennan Circuits Co Ltd, SCC)，中国领先的印制电路板制造商，总部位于深圳，主要业务包括PCB、IC载板和PCBA组装[11] * 行业：技术行业 (TECHNOLOGY)，具体为PCB (印制电路板) 和IC载板 (IC Substrate) 制造业，受益于人工智能 (AI) 网络设备、服务器以及中国自主AI发展路线图带来的需求[1] 核心观点与投资建议 * 投资评级与目标价：维持买入 (Buy) 评级，将目标价从247.00 CNY 上调至263.00 CNY，基于2026财年预测每股收益 (EPS) 6.56 CNY 的40倍市盈率 (P/E) 计算，隐含18% 的上行空间[1][5][12] * 估值逻辑：目标市盈率倍数与公司2025-2027财年预测盈利复合年增长率 (CAGR) 40% 相匹配，基准指数为沪深300 (CSI300)[12][29] * 市场表现：截至2026年1月14日，公司股价为222.82 CNY，市值为213.049亿美元，过去12个月绝对回报（以人民币计）达126.3%[5][9] 增长驱动因素与业务前景 PCB业务：受益于AI网络超级周期 * 公司是AI网络设备（交换机、光模块）所用高层数 (HLC) PCB 的主要供应商之一[1] * 预计2026财年，AI服务器和网络应用将贡献PCB业务20-30% 的收入，并驱动该板块在2025-2027财年实现30% 的收入复合年增长率[2] * 关键瓶颈：AI PCB市场的产能限制可能制约增长[1][2] IC载板业务：受益于中国自主AI路线图 * 公司是IC载板制造商，有望从中国自主可控的AI目标和本土AI领导者（如华为昇腾950至970）的发展路线图中受益[1][3] * BT载板：已因存储超级周期而需求上升[3] * ABF载板 (用于CPU/GPU)：位于广州的工厂仍处于产能爬坡阶段[3] * 预计该板块在2025-2027财年实现21% 的收入复合年增长率，到2027财年将贡献总收入的17%[3] 整体增长动力 * 2025财年：IC载板工厂利用率提升以及来自存储领域的强劲需求是支持利润率扩张的关键因素[1] * 2026财年及以后：AI PCB内容升级、持续的存储超级周期以及中国可能加速的AI投资周期将成为关键增长驱动力[1] 财务预测与模型调整 * 收入预测上调：将2025-2027财年收入预测上调0.8-5.8%，以反映IC载板和AI PCB领域优于预期的需求前景[1][14] * 预计收入将从2024财年的179.07亿CNY 增长至2027财年的356.01亿CNY[4][9] * 盈利预测上调：将2025-2027财年盈利预测上调1.6-17.0%[1][14] * 预计归母净利润将从2024财年的18.78亿CNY 增长至2027财年的58.26亿CNY[4][9] * 预计全面摊薄每股收益将从2024财年的3.66 CNY 增长至2027财年的8.74 CNY[4][9] * 利润率扩张：将2025-2027财年毛利率预测上调0.1-2.2个百分点，以反映AI PCB和IC载板产品升级带来的更好价格与利润率，以及IC载板领域更高的利用率[14] * 预计毛利率将从2024财年的24.8% 提升至2027财年的30.5%[9] * 预计净利率将从2024财年的10.5% 提升至2027财年的16.4%[9] * 分业务预测调整： * PCB业务：上调2025-2027财年收入预测0.0-4.8%，反映对AI PCB产品的强劲需求[14][16] * IC载板业务：上调2025-2027财年收入预测4.8-16.0%，反映高端产品（ABF载板）的提价[14][16] * 与市场共识对比：公司的2025-2027财年收入预测与万得 (WIND) 共识基本一致，但盈利预测比共识低2-12%，因对短期利润率扩张持更谨慎态度[17][18] 风险因素 * 下行风险包括： 1. AI基础设施投资延迟或AI PCB产能扩张慢于预期[12][30] 2. 美国对中国电信价值链公司进一步制裁[12][19] 3. 中国PCB市场竞争加剧[12][19] 4. 中国5G网络建设进度延迟[19] 其他重要信息 * 财务健康状况：公司预计从2025财年开始转为净现金状态，净负债权益比转为负值[4][10] * 股东回报：股息支付率预计维持在41%，股息收益率预计从2024财年的0.7% 升至2027财年的1.6%[4][9] * ESG表现：作为领先的电信设备生产商，公司通过提供电信网络基础设施产品履行社会责任。电信设备制造可能对环境产生影响，但工厂自动化有助于改善环境评分。公司治理在股东回报等方面有待改进[13]