行业与公司 * 行业：中国电网投资与建设行业，特别是特高压领域[1] * 公司：提及的上市公司包括国家队企业南瑞、许继、平高、西电，以及民营龙头企业思远四方、华民、神马电力[2][11] 核心观点与论据 * “十四五”回顾：投资超额完成 * 国家电网“十四五”期间电网投资实际完成2.85万亿人民币，同比增长40%，完成度达125%[1][3] * 超额完成主因：新能源装机超预期、特高压项目核准延后导致前低后高的投资节奏[1][3] * “十五五”展望：投资规模与增速 * 预计“十五五”期间国家电网投资将达4万亿，以2025年末完成额6,850亿元为基数计算，复合增速约为5.2%[1][4] * 考虑到央企普遍超额完成的惯例，实际投资可能达4.4至5万亿，对应复合增速或达8.5%至13%[1][4][5] * 普遍认为按“十四五”125%的完成度计算，此规模符合预期[12] * 投资能力：资金充足 * 截至2025年第三季度，国家电网负债率为53.665%，低于央企平均水平，具备约6,000亿元的举债空间[1][6] * 输配电价每提升一分钱可增加750亿元现金流，小幅度提价可能且合理，将显著改善现金流以支撑投资[1][6] * 投资重点：特高压为核心方向 * 特高压是“十五五”期间最确定的发展方向和主要增长点[1][7] * 预计每年建设四条特高压线路，相关年投入可达2000亿元甚至更多[1][7] * 主网和配网投资增速相对较低[1][7] * 特高压配套电源：利用小时数提升 * 特高压配套电源由水电外送转变为风光外送[1][8] * 风光外送更可控，通过增加风光发电容量、储能设施等手段，从2021年到2023年，利用小时数总体有所抬升[7][8] * 特高压需求：受端需求驱动，建设有保障 * 建设需求主要受限于受端省份的用电需求，“十四五”期间每年约需新建5至6条线路[9] * 目前多条线路处于可研或预可研状态，预计2026年春节后将有新项目出现，“十四五”存量项目也会加紧推进，不必担心需求问题[1][9] * 特高压建设驱动力：交流与直流并进 * 驱动力包括：为新建直流线路配套新建交流系统、主网补强、以及“十三五”和“十四五”期间已建项目的远期扩建需求[10] * 投资机会：板块确定性高，标的估值有空间 * 电网投资是确定性方向之一，在当前市场环境下机会显著[11] * 纯国内标的估值仍在20倍左右，有较大上升空间，是资金承接的重要领域[11] * 除电网板块国家队及民营龙头外，与出口、北美缺电及AIDC相关的标的也具有投资价值[11] 其他重要内容 * 投资口径说明：“十五五”4万亿投资计划涉及多个口径，发展总投入 > 固定资产投资 > 电网投资[3] * 特高压年度投资波动：无大项目建设年份，存量改造及扩建年需500-600亿元；有大项目建设年份（如2024年），则迅速提升至1,000亿元以上[7] * 利用小时数短期波动：一些新建项目的配套电源尚未完全落实，可能导致阶段性线路利用小时数下降，但随着配套设施完善和风光电价下行，情况将改善[8]