行业与公司 * 涉及的行业为酒店行业[1] * 涉及的公司包括华住集团、首旅酒店、亚朵集团、锦江酒店[3][10][18][19] 核心观点与论据 * 行业景气度上行由供需驱动与结构优化推动：2023年疫情后需求爆发与供给滞后形成错配，推高平均每日房价，吸引单体酒店入市[1][2] * 连锁化率呈现结构性分化：2024年整体连锁化率因经济型单体酒店涌入而下滑，但豪华型、高档型、中档型酒店连锁化率持续提升[1][4] * 行业面临供给过剩、经营恶化与竞争激烈等挑战：大量新单体酒店增加供给，其依赖OTA引流、缺乏口碑复购导致经营恶化，其他业态从业者转入加剧竞争[1][5][6] * 投资者青睐酒店业源于其现金流稳定、回本周期合理等特性：行业现金流好、无应收账款，连锁酒店回本周期约5-6年，全季在高县级城市可做到4年左右回本，且物业转型机会多、业态相对稳定[1][5][9] * 中国酒店连锁化率有巨大提升空间：中国客房连锁化率约40%，远低于美国70%以上的水平，其中经济型酒店连锁化率仅约30%[1][9][10] * 连锁化率提升将驱动行业增长并利好大型集团：未来下沉市场经济型酒店将被大型连锁品牌替代，连锁化率提升将带动平均每日房价增长，使华住、首旅、亚朵等大型集团获得更大市场份额[1][10] * 文旅消费持续增长，商旅消费与宏观经济挂钩：2026年元旦数据显示，与2024年相比，人次增长5.2%，总花费增长6.4%，客单价提升；商旅需求需跟踪PMI等宏观经济指标[1][11] * 行业复苏呈现结构性，并非普遍现象：华住集团部分品牌如汉庭、海友、全季的每间可供出租客房收入数据改善，但多数品牌未复苏，需观察持续性[3][12][14] * 投资加盟不同品牌回报差异显著：例如全季因高速发展带来更高溢价，而锦江旗下维也纳表现平平，超额收益主要由提供管理系统的大型集团获得[3][13] * OTA平台佣金对单体酒店压力巨大，政策环境或带来利好：OTA佣金率可达20%以上，加上隐性成本或达30%，而大型连锁酒店通过自有渠道可将OTA占比控制在20%以下；携程接受反垄断调查可能抑制佣金率提升，利好酒店业[1][8][16] * 政策变化有望促进出行需求：春秋假推广有望提高放假密度，例如2026年上半年多个假期可能形成多个黄金周，提升旅游住宿需求[3][16][17] * 行业整体处于企稳见底阶段，但全面复苏不现实：高频数据显示行业企稳，华住等头部品牌部分复苏，但供给增速快于需求，单体酒店价格战可能加剧市场竞争，投资应聚焦有强劲动能的大型连锁品牌[14][15][20] 其他重要内容 * 具体公司分析与投资建议： * 华住集团是国内经营最好的酒店之一，约1.1万至1.2万家门店，全季、汉庭和橘子三个品牌占其整体客房数量的70%[12][18] * 推荐关注首旅酒店，其数据已企稳回升，预计2026年全年利润约10亿元，目前市盈率约20倍[3][18][19] * 锦江酒店部分品牌表现不佳，如不进行变革将与新兴品牌差距拉大，博弈价值高但业绩改善可见度低[19] * 行业高频数据现状：华住、如家、锦江等主要品牌的入住率、客单价和每间可供出租客房收入已在低位徘徊一段时间，近期华住部分品牌开始正增长[15]