涉及的行业与公司 * 行业：大炼化、化工行业，具体涵盖聚酯产业链（PX、PTA、聚酯）及炼油行业（地方炼厂）[1] * 公司/项目提及：信风鸣3号温室装置、韩国PS装置、花姐阿美200万吨扩能项目、玉龙岛300万吨扩能项目（二期）、桐昆、新丰明、恒业、中石油、中石化[1][2][8][10][20][22] 核心观点与论据 1. PX与PTA价格修复的核心驱动与现状 * 价格修复原因：长期低利润后，受下游需求驱动（天气转冷、运动装增长、“双十一”订单爆发）及PX-PTA供需错配影响[1][2] * 供需错配数据：2023-2025年PX产能未扩张，PTA产能大幅扩张[1][3]；2025年四季度PX产量增长2%-6%，PTA产量增长5%-7%，聚酯产量增长1%-5%[1][3] * 其他助推因素：信风鸣3号装置投产延期、韩国PS装置降负荷停工直接导致价格上涨延续[1][3]；技术改进（如新装置PS单耗从0.665降至0.648，醋酸单耗从0.04降至0.029）拉大了价差[1][3] * PX供应紧张持续：2026年花姐阿美200万吨项目确定四季度投产，玉龙岛300万吨项目投产可能性低，PX供应偏紧状况预计持续[2][8] * 价差水平展望：PX与PTA价差（PSN）高于300美元过高，预计修复至200-250美元之间更为合理[2][8] 2. PTA行业产能与淘汰预期 * 未来无新增产能：预计未来一年PTA无新增产能[1][4] * 落后产能淘汰：预计将淘汰130-150万吨落后产能，全行业9,000多万吨PTA产能中约20%-30%属于老旧装置，预计未来3-5年内被淘汰[1][4][7] * 行业影响：新装置成本重心下移，优质企业优势明显，加速落后产能出清，促进PX到PTA价差修复[1][4][5] 3. 聚酯行业扩能与下游市场 * 未来显著扩能：聚酯行业未来三年将显著扩能，产能扩张是决定其价值的重要因素，核心驱动仍来自消费需求[1][6] * 下游市场集中度高：长丝前七家企业占市场份额84%；瓶片前九家企业占90%以上；切片薄膜集中度超过70%[10] * 下游价差机会：长丝领域机会更多，中长期看一年或两年内机会更大；一体化上马后细丝利润可观；下游应用多元化（阻燃、杀菌等个性化需求）推动价格改善[10] 4. 地方炼厂（地炼）现状与政策 * 淘汰进程缓慢：山东地炼淘汰进程较慢，目前仍有19家企业500万吨以上、总计约5,900万吨未被淘汰的低效产能[14][17]；短期内因灵活性优势及经济、就业、税收影响，难以迅速淘汰[14][17][18] * 淘汰置换政策：山东省规定玉龙岛二期投产需淘汰置换11家小炼厂，每上1,000万吨需淘汰1,250万吨旧产能[14] * 开工负荷率提升：开工负荷率上涨至少10个百分点，核心原因是利润修复（成品油价格上涨快于原油价格下跌）及下半年燃油消费税抵扣比例改善[20] * 原油进口来源：地方炼厂进口原料中90%是原油，主要来自俄罗斯和马来西亚，占比达60%以上；燃料油进口主要来自俄罗斯，占比约30%-40%[19] 5. 化工与炼油行业整体趋势 * 2026年趋势：化工行业将逐步修复价差，下游需求是关键因素；国际机构预测欧洲经济增长改善将推动消费支出增加[2][11] * 中国产业链优势：中国在聚酯产业链上的技术先进性和成本控制能力已经领先全球[2][11] * “减油增化”趋势：2026年成品收率降至58.5%（2024年为60%以上），化工收率约17%；独立炼厂汽柴油收率51.29%，化工收率13%[22]；新项目（如玉龙）成品收率未来有望控制在50%以下[23] * 政策与机制稳定：反内卷政策对实际影响不大，行业凝聚力（如减产保价使库存从16天降至4天）更重要[9]；成品油定价机制（每10个工作日调整一次）和税收机制预计不会有大的变化[24] 其他重要内容 * PX产能未扩展原因（2024-2025年）：涉及一体化规划需国家审批、审批复杂（环评、安评等）、公众对污染和事故的担忧使官方审批谨慎[13] * 聚酯产业链供需紧张排序：PX供需最为紧张，其次是长丝和平片优于切片和短纤[15] * 炼油行业利润分配：2026年炼油利润较2025年改善；地方炼厂通过行政手段调整退税比例后利润改善，且因财务成本降低增强了竞争优势[26] * 加油站发展趋势：加油站数量未来大概率逐步减少，盈利性差的小型加油站将退出；综合能源服务及生活圈概念将提升优质加油站竞争力[27] * 外部冲击：新能源和轨道交通对传统能源冲击显著，如地铁建设导致汽油销量下降，高铁提速影响航空煤油需求[23] * 行业利用率：中国炼厂装置整体利用率约70%，低于国际78%的过剩界定标准[21]