行业与公司 * 涉及的行业为航空业[1][2][3][4] * 涉及的公司包括中国内地航司，特别是三大航[4] 核心观点与论据 * 行业趋势：从周期复苏转向时代红利，驱动因素包括行业反内卷、飞机供给约束和出海扩张[1][2][4] * 行业反内卷政策：通过设立最低价限制来规范市场[1][2] * 具体措施包括分航线测算全成本并建立“成本红线”，若连续低于成本价销售，将限制新增航班时刻[1][2] * 规定航距800公里以下机票价格不低于300元[1][2] * 预期票价中枢有望抬升，但需求可能受到扰动[1][2] * 入境游高增长：成为行业重要驱动力[1][2][3] * 2023年底以来扩大免签政策[3] * 2025年1-9月免签入境外国人增长52%，航空国际旅客增长25%[3] * “十五五”规划建议拓展入境消费[3] * 历史参考：日本放宽签证导致2011-19年入境游增长4倍多[3] * 飞机供给面临约束：主要受美国脱钩断链制约飞机产量[4] * 预计飞机数量增速为4%，低于需求增速8%，供需差约等于毛利率升幅[4] * 历史参考：2022年俄罗斯飞机断供导致2019-24年航司净利润增长18倍[4] * 内地航司出海扩张，市场份额提升：[4] * 2013-24年，内地航司在中国国际航线的客运量市场份额从42%上升到66%[4] * 2025年11月航班量市场份额高达70%[4] * 主要原因是低票价策略：2014年内地航司国际航线票价比国外航司低近20%，2025年上半年低近40%[4] 其他重要内容 * 盈利潜力展望：若内地航司净利率达到海外7%的平均水平，那么三大航净利润都有望超百亿元[4] * 宏观关联：入境游的增长被认为能对冲出口加关税的影响[2][3]