涉及行业与公司 * 行业：中国金融业（包括银行、保险、券商/资本市场）[1][5][8] * 公司： * 保险：中国平安（2318.HK）[2][17][20] * 银行：宁波银行（002142.SZ）、民生银行（1988.HK）、建设银行（0939.HK）、中国银行（3988.HK）[2][18][20] * 券商/资本市场：中金公司（3908.HK）、富途（FUTU.O）、港交所[2][19] * 其他：人保财险（2328.HK）、人保集团（1339.HK）、奇富科技（QFIN.O）[20] * 相对表现可能落后的公司：光大银行（601818.SS）、华夏银行（600015.SS）、招商证券（6099.HK）、新创建集团（1336.HK）[20] 核心观点与论据 * 总体展望：2026年企稳并回归正循环 * 预计中国金融行业在2025年触底后，将于2026年重新进入正循环，表现为新贷款和金融资产收益率逐步回升，高风险资产有序消化，信用成本稳定，资本市场活跃[1][5] * 2026年将是企稳之年，金融股将受益于多重有利趋势：1) 名义GDP增速较2025年整体平稳并有所提高；2) 政策支持从信贷转向财政，降低长期信用风险；3) 存量金融风险稳步消化，新风险形成下降；4) 对贷款增长和定价的政策干预减少（如淡化M2和社融目标增速）；5) 政策波动性降低[1][5][8][9] * 金融资产收益率有望回升，驱动盈利改善 * 关键信号是2026年下半年金融资产收益率回升，驱动因素包括贷款供给放缓、重新聚焦风险定价以及通缩压力缓解[2][10] * 预计银行业净息差将在2026年上半年触底，随后因滞后的存款重定价而反弹[2][12] * 保险公司将受益于投资利差改善[2] * 央行表述从“推动综合融资成本下降”转向“促进综合融资成本低位运行”，显示政策推动收益率下行的力度减弱[10] * 工业信贷增速和工业投资增速显著放缓（2025年11月放缓至同比1.9%）有助于降低长期信用风险，并支持PPI压力缓解[8] * 居民金融资产增长与资本市场活跃支撑非息收入 * 居民金融资产连续两年实现12%年均增长后，预计2026年将继续保持10%以上的健康增速[14] * 结合资本市场持续活跃的预期，以及新增居民金融资产提升在保险、基金和银行理财中的配置比例，有望支持中国银行业手续费收入实现高个位数增长[14] * 同时将推动保险保费实现中高双位数增长[2][14] * 金融风险继续有序消化 * 剔除政府债券后，信贷增速已放缓至6%，印证金融风险已从扩张转向消化和缓释[15] * 中国银行体系每年通过核销、出售和回收消化约人民币3-4万亿元不良贷款，预计高风险金融资产占比将在2027年进一步降至总资产的3%，低于2025年底接近5%的水平[15] * 房地产行业大部分信贷风险已被消化，过去四年金融体系、发行人、股东及供应链已消化约人民币7万亿元与房地产“死库存”相关的损失[15] * 约10%的制造业信贷可能面临风险，若在未来三年内消化，意味着工业贷款每年新增不良率约1.9%，即总贷款净新增不良率约20个基点[16] * 预计2026年信贷成本保持稳定[1][16] * 板块与个股偏好 * 保险为首选板块：看好中国平安，因其在居民资产结构性增长、产品创新及康养服务方面具备优势，市场低估其长期增长潜力[2][17] * 银行板块稳健：预计银行利润增速在2026年将更接近名义GDP增速，并可能在2027年超越名义GDP增速[17] * 宁波银行为首选，预计收入和利润保持双位数增长[2][18] * 看好民生银行的扭转机会以及主要国有银行的稳健表现[2][18] * 券商与港交所存在阶段性机会（尤其在2026年下半年）：受益于稳健宏观环境、风险消化、资本市场活动回暖及监管支持[19] * 预计2026年A股和港股日均成交额将保持高位，IPO数量将继续回升[19] * 2025年保险、私募和公募基金等大型机构的股票类资产管理规模增加近人民币6万亿元[19] * 看好港交所（高质量贝塔标的）、中金公司H股（承销业务2025年港股IPO市场份额超20%）和富途（海外扩张、加密货币交易及财富管理布局）[2][19][20] 其他重要内容 * 潜在催化剂 * 银行：2026年一季度季节性资金流入；LPR稳定或小幅下调；一季度信贷需求受“十五五”规划首年基础设施投资前置安排支撑；2025年全年业绩（预计2026年3月底公布）[21] * 保险：强劲的2025全年业绩；2026年新业务价值强劲增长及质量改善；保险公司刚性负债成本持续下降；金融资产收益率稳定及股市情绪良好；有利的监管政策[21][22] * 券商：证监会可能进一步放宽大型券商杠杆限制；放宽卖空及衍生品窗口指导；重大IPO及月度IPO数量明显加速；头部券商宣布更多并购[22] * 主要风险因素 * 贷款/金融资产收益率的下滑显著超预期，将导致信贷和资本配置进一步恶化，削弱金融体系吸收和消化风险的能力，并可能延缓工业行业的市场化产能出清[23] * 数据与预测 * 预计贷款和银行资产负债表增速将从2025年的6.2%和8%分别放缓至2026年的6%和7%[13] * 在稳健宏观环境下，信贷需求预计支撑约6%的贷款增速和7-8%的社融增速[11] * 叠加稳定且改善的投资利差，预计保险公司利润将实现双位数增长[14] * 报告来源与性质 * 报告为摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）发布，标题为“China Financials: 2026 Outlook: Gradually back to a positive loop”，发布日期为2026年1月11日，行业观点为“Attractive”（具吸引力）[3][4][5][45] * 报告包含免责声明、披露章节及评级定义说明，指出摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来或持有其证券[6][7][24][38]