涉及的行业与公司 * 行业：海南离岛免税（DFS）与旅游零售业 [1] * 公司：中国旅游集团中免股份有限公司（CTGDF）[8] 核心观点与论据 1 近期销售趋势与增长驱动因素 * 海南离岛免税销售额在连续两年下滑后，于2025年第三季度末开始复苏，9月/10月同比增长+3%/+13% [3] * 2025年11月1日政策放宽后，销售进一步加速，11月/12月同比增长+27%/+17% [3] * 自2025年12月18日全岛封关政策生效后，销售势头得以保持 [3] * 增长驱动力包括： * 中国游客出境游（特别是受中日政治紧张局势影响的日本游）分流减少 [3] * 特定3C产品（尤其是2025年10月发布的新款iPhone）的强劲销售势头，海南销售的iPhone比含税零售渠道便宜约15% [3] * 政府发放消费券以及运营商在旺季（通常为10月至次年3月）的促销活动，高价值消费券（如满5万元减4千元）促进了黄金珠宝等商品的购买 [3] * 人均消费大幅跃升：2025年11月/12月/2026年1月第一周同比增长+41%/+21%/+36%，达到7.2千元/7.6千元/8.1千元，而去年早些时候为5-6千元 [3] 2 2026年市场展望与潜在挑战 * 专家对2026年海南离岛免税销售增长持谨慎乐观态度 [4] * 积极因素： * 预计入境旅游持续健康增长，高单价商品（如服装、更多3C产品引入）消费增加 [4] * 离境旅客（前往海外）的购买可能增加，2025年11月数据显示其人均消费达7.5千元，高于前往中国大陆旅客的7.3千元 [7] * 挑战与负面因素： * 消费券可能分批发放，且注意到三亚近期发放速度有所放缓 [7] * 去年政策放宽（允许海南居民凭年度离岛记录对单价低于2万元的商品“即购即提”）后，并未带来显著的销售提振 [7] * 2025年11月数据显示，海南居民仅贡献1100万元销售额，占比不到1%，人均消费仅2.5千元，远低于整体水平 [7] * 经过一两年前的打击后，未观察到代购活动有明显回升 [7] 3 竞争格局与运营商策略 * 整体竞争环境保持相对稳定 [8] * 预计中免（CTGDF）将维持其主导地位，市场份额达70-80% [8] * 未来2-3年内出现新免税运营商的可能性较低 [8] * 独立海关监管体系（封关）将长期促进外国产品进口并吸引更多投资（如品牌开店），但相关物流和海关功能需要时间发展 [8] * 中免的竞争策略侧重于产品种类和SKU，提供更多捆绑套餐，而非像其他商店那样采取激进的定价折扣/促销 [8] * 上海机场近期（12月12日）续签合同的抽成率在8%至24%之间，依品类而异，食品类偏向区间低端，化妆品和烟草产品偏向高端 [8] 其他重要内容 * 中免股价近期因海南强劲销售数据而大幅反弹 [9] * 报告建议关注其即将发布的2024年第四季度初步业绩中的利润率趋势，以判断对净利润的传导 [9] * 报告附有详细的海南离岛免税月度追踪数据表，包含销售额、日均销售额、购物人数、人均消费、过夜游客及离港航空旅客等指标的月度及季度同比变化 [11]