涉及行业或公司 * 宏观经济（中国）[1] 核心观点与论据 * 2025年经济增长达标但结构分化：中国2025年GDP增长5%，符合预期，但经济呈现根深蒂固的K型分化[1][4] 25Q4 GDP同比增长4.5%（花旗/市场预期：4.6%/4.5%），环比增长稳定在1.2%[4] * 增长动力主要依赖外需和生产端：2025年全年净出口贡献1.6个百分点，25Q4仍达1.4个百分点[5] 12月工业产出同比增长5.2%（花旗/市场预期：5.6%/5.0%），超出预期，主要由制造业（增长5.7%）驱动[11][12] 港口货物吞吐量在2026年初保持低个位数增长，预示外需可能持续[6][10] * 内需持续疲软未见企稳：12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，创下除疫情年份外的新低[5][20] 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，为有记录以来最低，12月单月估计同比下降16.0%[5][13] 房地产领域未见企稳迹象，70个城市中无一报告二手房价格企稳或回升[5][14][21] * 新经济动能强劲但部分领域承压：高技术产业工业产出12月同比增长11.0%，全年增长9.4%，显著高于整体工业产出增速[14] 集成电路产出增长12.9%[14] 但新能源汽车产出增长放缓至8.7%，为2020年中以来最低，受内需疲软和2026年新出口许可要求影响[14] 反内卷政策对部分新经济领域价格的影响可能开始显现[14] * 通缩压力边际缓解：25Q4 GDP平减指数收窄至-0.7%，名义GDP增长稳定在3.8%[5] * 居民信心依然低迷：2025年城镇居民可支配收入增长4.3%，消费支出仅增长3.8%，储蓄率达36.5%，高于2019年疫情前的33.7%[23][27] 消费者信心自2022年以来持续低迷[23] * 2026年政策展望：宽松但非激进：维持2026年GDP增长4.7%的预测[1][6] 预计政策宽松但非激进，包括约1万亿元人民币的增量财政资金、20个基点的利率下调及50个基点的存款准备金率下调[6] 近期（25Q1）仍有可能进一步降准/降息[1][6] 持续的房地产疲软可能引发新一轮稳定该行业的增量政策努力[1][6] * 宏观潜在突破点：可能来自汇率（预计6-12个月内人民币温和升值至约6.8）和人口等长期议题（2025年出生人口792万，较2024年的954万大幅下降）[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * 分项投资全面恶化：12月投资增长全面进一步下滑，房地产投资同比下降36.5%，制造业投资同比下降10.5%，基础设施投资同比下降12.2%[14] * 基建与资本支出企稳可能在前方：年底政策会议已承诺遏制下滑，且有政策工具可用，如5000亿元人民币的准财政资金及其杠杆效应，以及央行新扩大的再贷款工具[14] * 零售销售结构分化：12月，与以旧换新相关的商品销售依然疲弱（家电同比收缩18.7%）[22] 必需品销售走软（食品增长放缓至3.9%，为2023年6月以来最低）[22] 零售服务销售在2025年增长5.5%，自9月以来有所加速[23] * 重工业部门出现轻微企稳迹象：在温暖天气及建筑PMI较早回升的背景下，水泥产出同比收缩收窄至-6.6%，粗钢产出同比收缩收窄至-10.3%[14]