涉及的公司与行业 * 公司：台积电 [1][2][3][4][5][6][7][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][102][103][104][105][106][107][108][109][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][122][123][124] * 行业：大中华区科技半导体 [8][120] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：摩根士丹利重申对台积电的“增持”评级，并将其列为该行业首选，目标价为NT$2,088，较当前股价NT$1,760有19%的上涨空间 [2][4][8][47][51] * 业绩超预期：台积电2025年第四季度业绩强劲，毛利率达62.3%，超出市场预期约2个百分点，主要得益于汇率、产能利用率和生产效率的提升 [33][34] 公司对2026年第一季度的营收和毛利率指引也高于预期，预计营收环比增长4%，毛利率为63-65% [20][35][36] * 长期增长指引上调：公司将2024-2029年AI半导体收入的年复合增长率预测从45%上调至55-59%，与摩根士丹利60%的预测接近 [20][22] 同时，将整体收入年复合增长率从20%上调至25% [20][22] * 资本支出计划激进：台积电预计2026年资本支出为520亿至560亿美元，高于摩根士丹利490亿美元的预期 [20][21] 这主要是为了应对强劲的AI需求，并可能提前支付部分设备以平滑2026和2027年的资本支出 [10] * 毛利率展望乐观：公司将长期毛利率指引下限从53%上调至56%，反映了对AI机遇的信心以及生产效率持续提升的预期 [12][20][22] 预计未来几个季度毛利率将维持在63-65% [12] * 美国投资加速：鉴于美台关税协议要求总计2500亿美元的直接投资，预计台积电将加速其在美国的产能扩张 [3][5] 公司已在亚利桑那州购置更大土地，可能用于建设额外的五座晶圆厂以及先进封装厂AP9和AP10 [5] * AI是核心驱动力：AI半导体收入在2025年已占总收入的高十位数百分比，预计到2026年可能达到20-25%的占比，并在2027年达到40% [14][29] 管理层确认，与全球云服务提供商的沟通表明，芯片供应（而非电力）是当前瓶颈 [20] * 消费电子需求分化：尽管中低端PC和智能手机需求存在下行风险，但高端细分市场（如苹果产品）对内存价格上涨不敏感，且客户不太可能取消先进制程的晶圆订单 [13] * 成熟制程产能优化：公司澄清将保留8英寸晶圆厂产能给业务强劲的客户，不会将其转换为CoWoS封装产能 [16] 对于12英寸成熟制程，公司希望增加中介层生产，相关产能将保留在台积电或新加坡的Vanguard工厂 [16] 其他重要内容 * 股价催化剂：包括全球云服务提供商2026年云资本支出指引、AI客户季度业绩（可能提升全球AI半导体市场规模，摩根士丹利预测2029年达5500亿美元）以及英伟达3月的GTC大会 [4] * 估值水平：股票交易于2027年预期市盈率15倍，接近其自2018年以来16.5倍的远期市盈率均值，估值具有吸引力 [41] * 风险因素：上行风险包括AI需求超预期、英特尔CPU外包增加；下行风险包括2026年库存调整、先进制程需求减弱以及海外晶圆厂成本显著增加 [62] * 中国AI GPU市场：即使不考虑中国AI GPU市场，公司仍预计能实现其55-59%的AI半导体年复合增长率目标 [15] * 生产效率是关键变量：通过采用AI，生产效率提升可为毛利率贡献1-2个百分点，这是预测中的关键变量 [33] * 资本密集度：除了强劲的AI半导体增长，设备供应潜在紧张也是公司需要积极预订设备或扩张产能的原因，否则可能面临市场份额损失风险 [11]