财务数据和关键指标变化 - 2025年公司实现了16%的营收增长和约30%的营业利润增长，利润率扩大，关键自由现金流增长 [3] - 2025年广告销售额增长了两倍半，预计2026年将再次翻倍，达到约30亿美元 [3] - 公司预计2026年营收将达到510亿美元，同比增长14% [4] - 公司2026年营业利润率目标为31.5%，较上年提升2个百分点，若剔除并购相关费用影响，实际指引的利润率扩张约为2.5个百分点 [16][17] - 2025年下半年总观看时长同比增长2%，增加了15亿小时，增速略高于上半年1%的增长率 [23] - 2025年下半年，公司品牌原创内容的观看时长同比增长9%，占整体观看时长大致一半 [23] - 内容摊销费用预计在2026年同比增长约10%，内容现金与费用比率预计将稳定在约1.1倍 [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：2025年广告销售额增长了两倍半，预计2026年将再次翻倍至约30亿美元 [3]。广告层级ARM（每会员平均收入）与无广告标准版ARM之间的差距正在缩小，代表了未来的增长机会 [51] - 内容业务：公司品牌原创内容观看时长在2025年下半年同比增长9% [23]。公司已执行超过200场直播活动，并计划在美国以外地区（如日本的世界棒球经典赛）进行扩展 [19][46] - 游戏业务：公司正在推行云优先的游戏战略，目前约三分之一的会员可以访问基于电视的游戏，其中派对类游戏（如Boggle）获得了较高的参与度提升 [56]。游戏市场（除中国外）规模约为1400亿美元，公司认为目前仅触及表面 [57] - 新业务举措：视频播客业务已于本季度启动，并与Spotify、The Ringer等合作推出了新节目 [19][20]。公司正在测试垂直视频功能，并计划在2026年晚些时候推出新的移动用户界面 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在所有主要竞争市场的电视观看时间占比仍低于10% [3] - 全球仍有数亿家庭尚未订阅其服务，公司在消费者和广告支出方面的可寻址市场占比仅约7% [3] - 以日本消费者为例，其电视观看量约为美国消费者的二分之一到三分之二，这种地域和文化差异会影响人均观看时长指标 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期目标：公司内部有长期愿景（如报道中提及的营收翻倍和利润翻三倍），但这些是基于有机增长的目标，并未假设任何并购活动 [2]。公司对实现这些目标仍持乐观态度 [2] - 核心战略与投资：公司专注于改善核心业务，包括增加系列剧和电影的多样性与质量、提升产品体验以及发展广告业务 [4]。同时，公司正在构建新举措，如美国以外的直播、视频播客和云优先游戏战略 [4]。投资将优先投向已证明能为会员创造价值并带来业务回报的领域，如核心内容、广告和直播 [21][22] - 并购战略：公司正在努力完成对华纳兄弟影业和HBO的收购，视其为战略加速器 [4]。该交易预计将使公司获得一个成熟且运营良好的影院发行业务、一个健康的电视工作室以及HBO的流媒体品牌，这些与现有业务高度互补 [36][37]。从预估合并后的收入构成看，约85%的收入将来自公司当前的核心业务，因此该交易主要被视为对核心战略的加速 [39] - 行业竞争观：公司拥抱竞争，认为竞争推动其更快地为会员改进服务 [5]。电视市场极具活力且竞争激烈，竞争界限正在模糊，公司不仅与流媒体服务竞争，还与广播、有线电视、游戏、社交媒体和大型科技视频平台等争夺用户注意力 [41][43][44]。YouTube等平台现已提供完整电影、电视剧集和体育赛事，成为全方位的电视竞争者 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来的有机增长机会感到兴奋，并有信心实现其娱乐世界的使命 [8] - 管理层认为，尽管前方有很多艰苦的工作，但基于已取得的进展和持续的机会评估，公司对长期目标感觉良好 [2] - 在内容排播上，2026年的排片将比2025年（内容 heavily back half weighted）更为均衡，但下半年（尤其是第四季度）内容仍会多于上半年 [10] - 公司计划使内容支出的增长速度慢于营收增长，以促进利润率扩张 [11] - 对于华纳兄弟收购案的监管审批，公司持乐观态度，认为该交易有利于消费者、创新、员工、创作者和增长，并且是垂直整合，将增强市场竞争 [40][41][44] 其他重要信息 - 公司2026年的利润率指引包含了约0.5个百分点的预期并购相关费用拖累 [17] - 公司正在英国和亚洲增设两个直播运营中心，以支持美国以外直播业务的增长 [20] - 公司通过新的授权协议（如与索尼的全球Pay-One电影协议、与环球影业和派拉蒙的扩展合作）来丰富内容库 [19] - 公司衡量业务健康度的核心指标不仅包括观看时长，还包括用户获取、留存（业内最佳之一）、客户满意度（历史新高）以及一个在2025年达到历史新高的主要质量指标 [24][25] - 粉丝经济（如对《怪奇物语》第五季和K-pop的狂热）是业务的强大引擎，其价值超越观看时长本身 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于去年报道的内部长期目标（营收翻倍、利润翻三倍），经过9个月，核心业务是否有任何变化让你们重新评估未来几年的增长速度？这些目标是否包含并购？ [1] - 回答：这些是内部长期愿景，而非预测。目标基于有机增长，未考虑任何并购，因为当时没有并购计划。过去九个月增长持续，对来年的有机增长预测更为健康。基于迄今的进展和对机会的持续评估，公司仍对这些目标感觉良好 [2] 问题: 收益信中提到内容摊销增长预测为10%，这比2025年有所加速。能否说明增量投资最集中的领域？ [9] - 回答：2025年的内容排播严重偏重下半年，预计2026年季节性将更典型（但仍会是下半年多于上半年）。因此，2026年上半年的内容费用同比增长会更高，但全年内容摊销预计增长约10%。内容现金与费用比率将保持稳定在1.1倍。公司目标是让内容支出增速低于营收增速，以推动利润率扩张，同时加强和扩大娱乐内容供应 [10][11] 问题: 对于2026年高于市场共识的营收指引区间，能否说明关键驱动因素？对于31.5%的营业利润率指引，有哪些影响因素？ [15][16] - 回答：2026年营收的关键驱动因素与2025年类似：会员增长、定价以及广告收入翻倍至约30亿美元。广告业务的相对贡献将更大。营业利润率目标为31.5%，提升2个百分点。影响因素包括平衡核心业务投资以实现持续营收增长与支出纪律。该指引包含了约0.5个百分点的并购相关费用拖累，若剔除，利润率扩张约为2.5个百分点，与过去几年平均每年扩张约2个百分点的趋势一致。公司今年将增加支出增长以投资于有吸引力的机会，同时继续扩大利润率 [16][17] 问题: 在Netflix目前的发展阶段，用户参与度与用户流失率和定价能力的直接关联度如何？既然开始更公开地谈论“并非所有观看时长都同等重要” [23] - 回答：观看时长是评估为客户提供价值的重要因素，但只是众多指标之一。2025年下半年总观看时长同比增长2%。品牌原创内容观看时长增长9%，但二次播放内容观看时长因授权内容量减少而同比下降。公司越来越关注参与度的质量，其核心质量指标在2025年达到历史新高。这体现在用户获取、留存（业内最佳）等核心指标上，2025年第四季度用户流失率同比改善，客户满意度达历史新高。公司越来越多地管理对“交付价值”的全面理解，因为这能更好地转化为营收增长并反映业务整体健康度 [23][24][25] 问题: 有观点认为收购华纳兄弟反映了Netflix当前用户参与度停滞，需要华纳和HBO的IP来应对。为什么这是错误的结论？如何看待基础的用户参与趋势？ [27][28] - 回答：总观看时长本身是看待参与度趋势的过于简化的视角，因为它受套餐组合、用户构成、地域文化差异等多种因素影响。公司从组合层面看待参与度，关注质量指标，这些指标的改善转化为更好的留存等结果。公司对有机增长前景非常乐观，华纳兄弟的IP和内容库是公司战略的加速器，是改善会员服务的另一种机制。公司的任务是识别改善服务的最佳机会，无论是通过有机增长还是选择性并购 [29][30][31] 问题: 计划中的华纳兄弟收购是否会影响近期到中期的定价策略？是否会在监管审查期间考虑提价？ [32] - 回答：在这方面，公司的业务运营方法没有影响或改变 [32] 问题: 在华纳兄弟的尽职调查中，最让你们惊讶的是什么？Greg你在10月的会议上听起来对大型并购并不热衷，是什么让你对此次收购更加兴奋？ [33] - 回答：公司最初的默认立场并非买家，但深入调查后对此绝佳机会感到兴奋。华纳兄弟的电影工作室（成熟的影院发行业务）、电视工作室（健康的业务，补充自身制作能力）以及HBO流媒体（卓越的品牌，与现有服务高度互补）都令人兴奋。整合这两项业务存在巨大且可实现的机会 [35][36][37] 问题: 是什么让你们有信心该交易能在监管过程中获得批准？ [40] - 回答：公司已提交HSR文件，并与监管机构密切合作。有信心获得所有批准，因为该交易有利于消费者、创新、员工、创作者和增长。华纳兄弟的三项核心业务是公司目前没有的，需要这些团队来运营，因此是在扩大而非收缩内容创作。这是一项垂直整合交易，将允许公司更有效地获取华纳兄弟百年内容IP进行开发和发行。HBO是高度互补的服务，且电视市场充满活力、竞争激烈，竞争界限正在模糊。该交易将加强市场竞争，确保健康竞争，使消费者受益并保护和创造就业 [40][41][44] 问题: 考虑到与索尼的全球Pay-One协议以及悬而未决的WB交易，能否谈谈未来的电影策略？是否在减少Netflix原创电影，转而更多授权影院独家放映后的电影？ [45] - 回答：策略没有改变。Dan Lin及其团队将继续制作Netflix原创电影，同时也将继续在每一个可能的窗口期授权电影。会员热爱电影，口味广泛，需求巨大，公司希望提供尽可能广泛的内容 [45] 问题: 从最近Jake Paul对阵Anthony Joshua、圣诞日NFL等直播活动中观察到什么？未来对直播活动的投资将如何演变？ [46] - 回答：直播在总观看时长中占比仍然很小，但这些大型活动是服务中重要且差异化的部分，通常在引发讨论和促进用户获取方面有超常的积极影响，也开始看到对留存的益处。公司对此感到兴奋，因此正在通过如全球直播投票的《Star Search》等活动加强该服务，并开始在美国以外市场（如日本的世界棒球经典赛）投资更多活动 [46][47] 问题: 认为哪些类型的播客在平台上会最有效？对过去一个月启动的播客有何初步观察？ [47] - 回答：目前仍处于非常早期阶段，但对早期结果非常满意。视频播客类似于现代脱口秀，但有数百个节目，提供广泛选择而非单一形式。能产生大量非常热情的互动。公司期待添加会员已经喜爱的内容类型，如体育（可建立在体育相关战略的成功之上）、喜剧、娱乐以及真实犯罪类内容 [47] 问题: 为什么公司对影院窗口期的看法发生了变化？ [48] - 回答：过去发表对影院业务的看法时，公司并未涉足该业务。交易完成后，公司将涉足影院业务。商业而非信仰，条件变化时洞察也会变化，公司文化会重新评估。过去多年曾多次辩论是否自建影院发行体系，但在资源有限的情况下未能成为优先事项。交易完成后，公司将拥有一个规模化的世界级影院发行业务（全球票房超40亿美元），并对此感到兴奋。华纳兄弟的电影将在影院上映，并保持45天的窗口期。这是公司的新业务，对此感到非常兴奋 [48][49][50] 问题: 展望2026年的广告潜力，是否认为广告支持层级的ARM能达到与无广告标准版ARM持平？ [51] - 回答：广告层ARM与无广告标准版ARM之间仍有差距，但正在缩小。这既是近期收入未完全实现的体现，也代表了机会。随着广告能力提升，公司可以逐步缩小这一差距，推动更多收入。过去一年已证明具备这种能力。现在公司已在所有广告国家达到相关的用户覆盖规模，主要重点是提高不断增长的广告库存的货币化能力，这很可能仍是未来几年的重点。相信可以缩小差距，这意味着广告收入增长有上升空间 [51][52] 问题: 在自有广告技术栈推出进入第二年之际，驱动收入的机遇是什么？能否在保持优质CPM的同时，显著提高填充率，从而实现广告收入的再次大致翻倍？ [53] - 回答：推出自有技术栈最直接的好处是让广告主更容易购买广告，有更多购买渠道。2026年，公司将在保护隐私和数据安全的前提下，让更多Netflix第一方数据可用于评估媒体投资，这将提升广告投放效果。同时提供更广泛的广告格式和增强的互动性。去年底开始测试互动视频广告的模块化功能，早期测试结果良好，计划在2026年第二季度全球推出。自有广告栈运行超过六个月后，有了更好的历史活动数据，可用于增强RFP流程，为广告主带来更好效果。所有这些加总起来，有望实现与去年类似的业绩，即通过提高填充率和在类似CPM下增加库存，实现收入翻倍增长的目标 [53][54] 问题: 2025年Netflix视频游戏产品取得了一些关键进展，如何描述现阶段的成功和进展？2026年该业务的关键优先事项是什么？ [56] - 回答：已看到一些非常积极的结果，如《Red Dead Redemption》的表现。2026年将在儿童和叙事类游戏方面有更多发布。但一个重大进展和优先事项是基于云技术的电视游戏。目前仍处于推广早期，约三分之一的会员可以访问电视游戏。随着派对游戏（如Boggle）的推出，电视游戏的参与度显著提升。2026年将扩展云优先战略，向电视推出更多云游戏，如新推出的、更易上手的FIFA足球模拟游戏。游戏是一个大市场（除中国外约1400亿美元），公司目前仅触及表面。已看到这种方式如何延长用户对服务和故事的参与度，并创造协同效应，驱动更多参与和留存。公司对该机会非常乐观，但仍有大量工作要做。与所有发展中举措一样，投资将基于其为会员创造的价值和给业务带来的回报来增加 [56][57][58] 问题: 为什么垂直视频不是Netflix更高的优先事项？ [59] - 回答：公司测试垂直视频功能已有一段时间（约六个月），移动体验中已有包含Netflix节目和电影片段的垂直视频流。随着视频播客等新内容类型的加入，公司会将合适的内容加入该视频流。这是移动体验全面升级的一部分，类似于新的电视UI。公司正在开发新的移动UI，以更好地服务于未来十年的业务扩展，计划在2026年晚些时候推出。与电视UI一样，它将成为公司持续迭代、测试、演进和改进服务的起点。会有更多垂直视频内容 [59][60]