行业与公司 * PVC（聚氯乙烯）行业深度汇报 [1] * 涉及A股公司：中泰化学、新疆天业、北元集团、军震集团 [13] 核心观点与论据 * 行业现状：价格与利润处于历史低位 * PVC价格处于近20年最低位，2025年12月价格触及4,290元/吨 [1] * 行业自2023年起普遍亏损，2025年四季度起一体化毛利也出现亏损 [4] * 当前低价对成本和利润形成支撑，或将加速高成本产能退出 [1] * 供给端：国内产能投放尾声，海外产能退出 * 截至2025年国内PVC总产能约3,000万吨，新增产能投放周期基本结束 [2] * 未来已知新增产能主要集中在2027年和2028年，且为不确定的乙烯法项目 [2] * 预计到2028年总产能达3,300万吨左右 [2] * 欧洲、美国等海外部分产能因成本压力（如欧洲电价上涨）逐步退出，2025年欧洲氯碱企业产能利用率降至60%左右 [1][7][8] * 需求端：内需分化企稳，出口强劲增长 * 内需方面，PVC硬制品（如地产建材）受地产竣工下滑影响需求承压 [1][9] * 软制品（如薄膜）开工率维持高位（70%-80%），整体消费量波动小于地产端 [9] * 出口成为重要需求支撑，2025年前10个月（或前11个月）出口超350万吨，同比增长近50%（或约47%） [1][10] * 印度是最大出口市场，占比超40%（前11个月达140多万吨，占41%），受益于其本土产能不足（需求超500万吨，自供仅约170万吨）及政策放宽（废除BIS认证） [1][10][11] * 库存与供需平衡：高库存压力因出口缓解，未来格局有望改善 * 国内PVC库存处于历史高位 [1] * 但出口快速增长缓解了累库压力 [1] * 未来三年，即使不考虑产能退出，累库速度也将大幅下行 [2] * 随着高成本产能退出，供需格局有望改善，行业洗牌加速，龙头企业市占率及定价权有望提高 [2][12] * 产业链特性：氯碱平衡与成本结构 * PVC是主要耗氯产品（占液氯下游需求46%），其开工率与烧碱高度正相关，液氯与烧碱价格呈负相关 [1][5] * 企业以氯碱装置综合利润为考量 [4] * 电石法是主流生产方式（占比74%），电费占其成本70%，低电价地区（如西北、华北）更具优势 [1][6] * 乙烯法占比26%，成本受油价影响大（占65%） [6] * 未来展望与投资关注 * 行业开工率可能小幅下行，但产量增速预计维持在2%-3% [2] * 随着供需格局改善，行业盈利能力有望修复 [3] * 建议关注中泰化学、新疆天业等具备弹性的龙头企业 [13] * 风险提示：需关注下游需求变化及出口增长能否达到预期 [13] 其他重要内容 * 2021年欧洲氯碱企业开工率曾维持在80%到90%之间 [7] * 印度工业生产指数特别是基础设施和建筑领域自2021年以来快速提升 [11] * 根据测算，到2026年底PVC无新增规划投产项目 [2]