行业与公司 * 行业为贵金属市场，核心关注黄金与白银[1] 核心观点与论据 2026年整体展望 * 预计2026年贵金属市场保持强势，价格易涨难跌，整体价格中心有望进一步上移[1][7] * 黄金价格目标区间为4,200至6,000美元，目标在5,000美元以上[1][2] * 白银价格下限为2025年底水平，上限可能达到120美元[1][8] 驱动价格上涨的关键因素 * 货币政策与流动性：宽松货币政策是推动价格上涨的关键因素之一，宽松周期尚未结束的预期使得货币政策减弱对贵金属的不利影响有限[1][3][14] * 避险与对冲需求：地缘政治变化、金融市场对冲配置需求以及美国中期选举期间内部矛盾外移的不确定性，均提升了避险需求，有利于贵金属上涨[2][3][7] * 投资需求强劲：全球黄金ETF需求在2025年12月显著增长，2026年1月截至15日投资需求仍然强劲[11] 自2024年下半年以来，投资需求显著攀升，对行情产生重要推动作用[13] * 央行购金：2022年至2024年间，央行购金摆脱了货币政策紧缩周期，对价格形成托底作用 2025年购金力度略有下降，但仍维持较高水平，每年购金体量约1,000吨，对市场信心和价格形成支持[1][5][13] * 美元信用与去美元化：美联储政治化干预及美国霸权导致美元信用衰退，可能推动投资需求增加，并加速全球去美元化进程，新兴经济体增持黄金储备的趋势将延续[1][7] 白银市场的特殊基本面 * 供给与库存紧张：供给缺乏弹性，全球库存虽从年初的38,000吨升至年底的43,000吨，但可交割库存显著减少[6][19] 美国COMEX市场可交割部分下滑至4,000吨以下，全球流通中的可交割白银仅约七八千吨[4][21] * 工业需求刚性：光伏产业、AI数据中心、新能源汽车、军工等领域对白银的需求具有刚性，短期内技术替代难以完全兑现[1][8] * 投资需求波动性大：白银市场体量较小且库存低，更容易受到资金青睐，波动性和涨势更大[2] 投资需求高度集中且变动剧烈，一天内可能变化几百吨，是影响价格的重要因素[20] * 局部市场挤兑与贸易阻塞：贸易阻塞导致局部市场出现挤兑现象，推动价格上行并形成共振，2025年已观察到多轮此类情况[8] 印度季节性需求（如10月份达1,700至1,800吨）飙升加剧了全球现货紧缺[4][25] 黄金与白银的关联 * 白银投资需求通常跟随黄金走势，但波动更剧烈 2025年白银全年涨幅接近160%，而黄金涨幅为66%[8] * 金银比从2024年底的90逐步下降至2025年底的58，目前进一步回落至50左右，表明白银行情主动波动幅度远超黄金[10][18] 其他重要内容 2025年市场回顾 * 2025年贵金属市场表现强劲，宽松货币政策的影响主要集中在第一季度[3] * 白银实际投资需求远超世界白银协会年初预测值 全球已知白银ETF体量约为2.6万至3.5万吨，全年增加约4,500吨[18] 市场结构与交易动态 * 美国COMEX市场注册仓单快速流入，但未注册仓单锁定不流通[4][21] 摩根大通在2025年11月底有约1,000吨交割体量，但2026年12月其自营账户交卖力量明显萎缩，预示空头力量弱化[28] * 伦敦市场在2025年9月至10月间租赁利率飙升，可租借体量极低[21][26] * 美国CME白银总期货持仓自10月份以来表现低迷，CFTC数据显示主要空头头寸持续下降，价格上涨并非短期投机推动[27] 区域市场情况 * 国内市场：货源非常紧张，溢价持续走阔 金交所和上海期货交易所的可交割库存减少了1,100多吨[19][22] * 印度市场：对白银进口需求飙升，ETF需求也非常强劲，加剧全球现货紧缺[4][9][25] * 日本市场：因新首相上任带来的避险情绪导致白银需求增加[25] 潜在风险与不确定性 * 如果美联储独立性受保护，降息节奏可能放缓或延后，对贵金属有一定调整压力，但空间有限[7] * 光伏行业存在季节性淡季，同时降银、去银技术的发展可能对未来需求产生影响[8][22] * 如果工业需求负反馈显现，白银价格可能会修正并与黄金走势趋同[30]