涉及的行业与公司 * 行业：钨行业（涵盖上游钨精矿开采、中游APT/钨粉加工、下游硬质合金及刀具制造）[1] * 公司：中钨高新、厦门钨业（头部企业）[1][5] 核心观点与论据 1. 钨价现状与驱动因素 * 价格创历史新高：当前钨精矿价格达每标吨52万元，APT价格达每吨76万元，钨粉价格达120万至125万元每吨[2] * 核心驱动是供需矛盾：2025年1-11月全国钨精矿产量为12.204万标吨，同比下降2.92%[3]，再生钨供应因高价位库存消耗殆尽而趋紧[1][3]，同时全球钨消费量每年增长1.5%-1.6%，预计2025年消费增长超过2%[1][3][4] * 2025年关键事件催化：国家出口管控、打击走私、国土资源部减少配额（比去年少4000吨）、社会资金囤积、军备竞赛增加需求[5] 2. 2026年供需格局展望 * 供应持续偏紧：国内原生钨供应不会显著增加（新采矿证难批，技改项目如中钨高新的需到2027年完成）[5]，再生钨供应依然紧张[5]，国外（如萨克斯坦）增产有限，全球增量预计不超过1万吨[7] * 需求稳健增长：预计2026年全球钨需求增速为2.5%[3][16]，新能源和军工领域贡献最大[3][17] * 供需基本平衡：预计2026年供需趋于相对平衡，总体供应略有压力[7] 3. 价格与利润走势判断 * 钨价将维持高位震荡：因供需基本平衡，钨价将维持高位并小幅波动，但不会大幅下滑或无限制上涨[1][8] * 价格上涨存在制约：价格过高可能导致替代材料（如钼）和合金替代品（如高速钢）的应用[8] * 全产业链利润均改善：上游钨精矿生产商利润显著上升，中游APT和钨粉生产企业利润率从1%-2%提升至4%-5%以上，下游硬质合金企业同样实现利润增长[9][10] * 下游利润空间仍存：产品质量过硬且能部分取代进口产品的下游企业仍有较大利润空间，因高端制造业中刀片成本占比较小[10] 4. 市场结构与库存情况 * 供应高度集中：中国前五大头部企业产量占全国约一半，且基本自用，仅约25%产量流通到贸易商手中[11] * 库存极低：矿商、贸易商及下游公司库存几乎接近于零，各方采取背靠背交易以快速周转资金、降低风险[11][12] * 低价库存已消化：刀具厂商的低价库存已基本消耗殆尽[13] 5. 政策与产能约束 * 配额管理持续：2026年肯定会继续实施配额管理制度[14] * 产能弹性极低：钨矿供应受严格管控，新采矿证难批，技改扩能审批漫长，产量与价格正相关性有限，短期内难以因价格上涨而增加产量[15] 其他重要内容 * 历史波动罕见：从2025年至今，钨价经历了一次200%的大波动，这是非常罕见的现象[18] * 涨价传导机制：下游行业最终将接受原材料涨价并将成本转嫁给终端用户[3][19] * 中游利润改善原因：供给偏紧使APT和粉末生产企业拥有更多谈判筹码[20] * 刀具价格预期：预计2026年刀具仍有一定幅度上涨[20]