涉及的行业与公司 * 公司：南亚科技股份有限公司 (Nanya Technology Corp., 2408.TW) [1][5][6] * 行业：半导体， 具体为DRAM（动态随机存取存储器）行业 [6][57] 核心观点与论据 * 核心投资论点：DDR4供需失衡将持续至2027年，南亚科技为主要受益者，给予“增持”评级，目标价298新台币 [1][4][51][57] * 供需失衡论据： * 需求强劲：由AI及通用服务器需求驱动的DRAM上升周期将持续，支撑2026年强劲需求 [2] * 供给受限：尽管2026年资本支出计划为新台币500亿元，但新产能（仅增加15-20千片/月）最早于2027年第四季度投产，DDR4/LPDDR4的供需失衡可能延续至2027年上半年 [2] * 主要厂商退出：主要存储器厂商（如三星、SK海力士）正逐步退出DDR4市场，尽管因需求强劲而略有延迟，但短缺将持续至2026年第四季度 [57] * 短缺量化：预计DDR4在2026年第三季度将出现2%的短缺，而2025年第二季度为12%的供应过剩 [58] * 公司战略与优势： * 定价纪律：尽管现货市场和同行可能采取更激进的定价策略，公司将保持纪律性，公平分配产能以惠及每位客户 [2] * 受益于短缺：作为主要的DDR4供应商，公司将受益于供应驱动的上升周期，足以抵消中国大陆厂商长鑫存储（CXMT）带来的近期竞争影响 [4][51][56] * 技术进展：DDR5收入占比已达百分之十几，128GB DDR5 RDIMM 5600/6400功能正常，单芯片达到7200速度；1C/D开发按计划进行，客户认证目标为2026年底/2027年 [3] * 新业务提前：晶圆堆叠（WoW）和HBM的大规模生产时间从2026年下半年提前至2026年上半年，终端市场主要为AI、智能手机、PC和服务器 [3] * 财务表现与预测： * 2025年第四季度业绩超预期：每股收益为新台币3.58元，较市场预期高出46%；营收环比增长60%，同比增长358%；毛利率达49.0%，营业利润率达39.1% [41][42] * 2026年第一季度展望：预计营收为新台币376.46亿元，环比增长25%，同比增长424%；预计毛利率为53.7%，营业利润率为42.2% [43] * 盈利预测调整：下调2026年每股收益预测46%至新台币29.87元，以反映公司更纪律性的客户策略；上调2027年每股收益预测27%至新台币56.40元，因预计涨价将持续至2027年 [44][45] * 折旧费用：由于大部分设备已折旧，预计2026年折旧费用同比下降10% [3] * 估值依据： * 目标价：维持新台币298元，基于3.5倍/2.1倍2026年/2027年预期每股账面价值 [4][47][51] * 估值合理性：鉴于公司处于存储器超级周期且是DDR4短缺的主要受益者，该估值倍数（高于2015年以来的平均水平）是合理的，且得到2026年/2027年预期43%/50%的净资产收益率支撑 [4][47] * 价格趋势数据： * DDR4价格预期强劲：TrendForce预计，2026年第一季度DDR4合约价环比上涨45-50%，PC DDR4环比上涨80-85%，服务器DDR4环比上涨62.5% [23][26][28] * 现货溢价高企：截至2026年1月19日，DDR4现货溢价达91%，DDR4 8Gb和16Gb的现货溢价分别为163%和221% [32][34][35] * 库存下降：DRAM供应商、主要模组厂、服务器和PC OEM的库存正在缩减 [29][30] 其他重要内容 * 近期催化剂：月度销售收入、月度披露的盈利数据、以及DRAM厂商和模组厂即将召开的2025年第四季度财报电话会议，这些会议将发布包括DDR4供应动态在内的市场展望 [48] * 风险因素： * 上行风险：专业DRAM定价走强、月度销售势头、同业发布的行业展望积极、供应更纪律及需求更强带动DRAM价格持续、1a/1b纳米制程进展快于预期 [67] * 下行风险：1a/1b纳米制程进展慢于预期、4K2K电视和智能机顶盒对专业DRAM需求减少 [67] * 地域收入分布：公司收入主要来自中国大陆（40-50%）及除日本、中国大陆和印度外的亚太地区（40-50%） [64][65] * 共识评级分布：摩根士丹利给予“增持”评级，市场共识评级中73%为“增持”，20%为“持有”，7%为“减持” [59][60]