涉及的公司与行业 * 行业：北美半导体行业 [1] * 公司：英特尔 [2]、美光科技 [11]、AMD [2]、力积电 [11] 核心观点与论据 英特尔业绩预览与观点 * 公司预计将于1月22日盘后发布财报 [2][14] * 短期看，CPU短缺有助于支撑公司股价，并可能帮助其财报超预期 [2][3][13] * 长期看，对公司盈利能否支撑当前估值重估持怀疑态度，维持“均配”评级 [2][10][20] * 服务器CPU市场自去年9月以来一直供应紧张，部分原因是AI需求拉动传统服务器需求 [2][15] * 英特尔自身供应受限是短缺原因之一，且公司在指引中预期增长有限，这意味着竞争对手AMD将攫取该领域大部分增量需求 [2][15] * 供应短缺有助于公司在服务器领域建立能见度，但内部产能售罄而增长有限，这对代工客户是一个负面信号 [3][16] * 当前服务器产品竞争力不足，需等到2027年下半年推出的Coral Rapids才能参与竞争，而AMD的Venice产品今年将进一步扩大领先优势 [4][17] * 尽管需求旺盛，但供应挑战使得公司难以实现优于季节性的趋势 [5][18] * 在PC领域，供应同样紧张，部分原因是英特尔将部分晶圆产能转向服务器，以及客户端市场持续强劲 [9][18] * 公司面临毛利率压力，服务器增量需求大部分流向AMD，且代工业务叙事对股价的支撑作用难以令人信服 [10][19][20] 英特尔财务预测 * 对2025年第四季度预测：非GAAP营收133.1亿美元，环比下降2.5%，同比下降6.7%，低于市场预期的134.07亿美元 [21][23] * 对2026年第一季度预测：非GAAP营收125.52亿美元，环比下降5.7%，同比下降0.9%，高于市场预期的125.25亿美元 [22][23] * 对2025年第四季度预测：毛利率36.3%，与市场预期一致；每股收益0.06美元，低于市场预期的0.08美元 [21][23] * 对2026年第一季度预测：毛利率34.9%，每股收益0.01美元，低于市场预期的36.1%和0.06美元 [22][23] * 目标价38美元，基于约35倍2027年预期每股收益1.08美元 [24] 美光科技收购力积电桐庐厂区 * 美光宣布以18亿美元收购力积电桐庐厂区的意向书 [11] * 此举被视为美光的积极举措，因DRAM严重短缺导致公司2026-2027年可用及规划的洁净室空间不足 [11] * 根据TrendForce数据，该厂区可容纳三座月产能4万片的300毫米晶圆厂，首个洁净室已完工 [11] * 美光预计在2027年下半年实现有意义的晶圆产出，若现有洁净室满产，将为美光当前晶圆产能增加11% [11] * 与同业三星和海力士相比，美光在厂房建设方面投资不足，此举是在加速时间表内获取增量供应的明智方式 [11] 行业库存状况 * 半导体公司库存天数为114天，环比增加5天，符合季节性增加4天的趋势 [57] * 库存天数比历史中位数高26天，且过去四个季度的平均值有所上升 [57] * 半导体客户库存天数为58天，环比减少3天，低于季节性增加2天的趋势 [59] * 分销商库存天数为67天，环比减少7天，低于季节性持平的趋势 [63] 其他重要内容 * 摩根士丹利对半导体行业的观点为“具吸引力” [7] * 英特尔的风险回报分析显示，看涨情景目标价56美元，看跌情景目标价19美元 [30][31] * 看涨情景基于40倍2027年预期每股收益1.40美元，看跌情景基于1倍有形资产账面价值 [30][32] * 公司需要明确战略方向并证明能在服务器领域重获性能领导地位，才能获得更积极的看法 [27] * 半导体行业覆盖公司的估值与股票表现对比 [43] * 多家半导体公司的风险回报、评级及目标价汇总 [50] * 摩根士丹利与市场共识对多家半导体公司2026年预期营收及每股收益的对比 [51] * 多家半导体公司2025-2027年预期营收复合年增长率与每股收益复合年增长率 [52][53][55] * 截至2025年10月17日的半导体公司空头兴趣百分比 [65] * 报告包含大量合规与披露信息，包括分析师认证、利益冲突声明、评级定义等 [67][68][69][70][71][72][82][88][89]