行业与公司 * 行业：铁矿石行业[1] * 涉及公司：必和必拓 (BHP)、力拓 (Rio Tinto)、Fortescue、中国矿产资源集团 (CMRG)[6][6][6][6] * 涉及项目：几内亚西芒杜 (Simandou) 项目[23] 核心观点与论据 价格预测与交易建议 * 铁矿石价格面临实质性下行风险，预测2026年第四季度价格为95美元/吨，2027年为88美元/吨，2028年为81美元/吨[2][3] * 预测价格低于期货价格，2026年第四季度预测比期货低7%，2027年低11%，2028年低15%[2] * 基于此，建议做空2027年新加坡交易所铁矿石合约，该合约当前交易价格为99美元/吨[3][4] * 长期来看，预计市场将在本十年末重新平衡，2030年价格区间为90-95美元/吨（名义），85美元/吨（实际）[3] 短期（1个月）价格支撑因素 * 中国矿产资源集团与必和必拓之间的持续纠纷，限制了部分矿石供应[3][6] * 中国春节前的原材料补库活动[3][6] * 潜在的中国政策宽松，例如中国人民银行近期宣布的信贷宽松措施[3][14] * 预计2026年第一季度铁矿石平均价格将高于100美元/吨[14] 市场基本面与供需分析 * 中国港口铁矿石库存处于季节性历史高位， Mysteel报告的总量已升至每年此时的创纪录水平[6][10] * 预计2026年中国港口铁矿石库存将增加3900万吨[15][18] * 全球贸易需求预计下降2%，而贸易供应保持平稳[15] * 中国国内钢铁需求收缩预计将大幅放缓，2026年同比仅下降0.6%，而2025年下降了6.5%[19] * 中国钢铁市场已因直接出口增长大幅放缓而进入供应过剩， Mysteel报告的扁平材库存比春节前五周的十年中位数高16%[19] * 为重新平衡市场，预计2026年中国钢铁产量需要再次收缩[19] 长期市场再平衡路径 * 海运铁矿石市场预计将保持过剩状态直至2029年[23][26] * 低成本铁矿石供应预计在2027/2028年同比增长3%/3%，之后从2029年开始稳定[23] * 几内亚西芒杜项目预计在本十年末达到每年1.2亿吨的满产产能，位于成本曲线第二四分位[23] * 随着价格下跌至2028年的81美元/吨，部分高成本供应将被挤出海运市场[32] * 印度预计将在本十年末成为铁矿石净进口大国，2030年净进口8300万吨，而2025年为净出口1600万吨，进口将满足其超过25%的需求[3][32] * 价格下跌也将导致来自澳大利亚、巴西和加拿大的海运供应增长放缓[32] * 上述因素，连同矿石品位下降，将帮助市场在本十年末重新平衡[32] 其他重要影响因素 * 中国矿产资源集团旨在推动铁矿石定价脱离普氏指数，管理更多吨位以获得长期合同折扣，并将定价改为到港湿吨[6] * 据报道，力拓和Fortescue已同意从2026年起对部分运往中国的长期合同货物改用普氏指数以外的替代定价指数[6] * 人民币升值应在未来五年内为中国铁矿石需求和全球价格提供支撑，高盛外汇策略师预测到本十年末美元兑人民币汇率将跌破6.0[3][33] * 同时，预计本十年后期铁矿石价格上行空间将限制在约100美元/吨，因中国矿产资源集团在市场中影响力持续增强，例如通过管理库存来降低价格波动[3][33] 数据与细节 * 新加坡交易所第二个月铁矿石合约上周达到109美元/吨，较11月中旬上涨8%，尽管基本面宽松，目前交易价格回到104美元/吨[2][3] * 估计中国港口库存中有1000-1200万吨（或6%）是受限的必和必拓金布巴粉矿，其增加量约占过去一年中国港口总库存增加量1600万吨（13%）的三分之一[6] * 预计2026年第二季度将有1000-1200万吨必和必拓金布巴粉矿可供市场使用，对价格产生负面影响[15] * 2025年中国钢铁出口同比增长14%，但环比月度增长已放缓[19] * 已将西芒杜项目的海运发货量下调至2026年的1000万吨，这意味着几内亚将有约1000万吨的库存积累[23] * 高盛金属与矿业股票分析师预计，2030年铁矿石成本曲线的第90/95百分位将位于85/95美元/吨[28]