涉及的公司与行业 * 公司：杭州泰格医药 (Hangzhou Tigermed Consulting, 300347.SZ) [1][7] * 行业：中国临床合同研究组织 (CRO) 行业，中国医疗保健行业 [2][68] 核心观点与论据 行业整体趋势 * 中国临床CRO行业外包率在2019-2025年间约为50% [3] * 市场增速在新冠疫情后放缓，但预计将重新加速：复合年增长率从2020-2022年的25%降至2023-2024年的4%，预计2025-2028年将加速至13% [3] * 行业产能过剩问题已缓解：中国CRO公司数量从2024年的500家减少至2025年的480家，而每家CRO公司每年进行的试验数量从35.6个增加至42.9个 [3] * 临床研发活动回暖：2025年中国临床试验批件 (IND) 数量增长19%至2,703个，I期试验启动数量增长13%至1,168个 [4] * 中国在全球创新药研发中地位提升：目前贡献了约30%的全球创新药管线 [5] * 中国患者入组速度具有优势：肿瘤试验患者入组平均需60天，而全球中位数为150天 [5] * 临床CRO是CRDMO价值链中最后复苏的环节 [10] 中国生物科技融资与对外授权 * 中国生物科技公司融资额增长：2025年从私募/风投融资52亿美元，高于2024年的42亿美元 [4] * 中国创新药对外授权交易活跃：2024-2025年，中国向美国和欧洲完成了178项新药对外授权交易，占全球总量的14%，高于2022-2023年的85项（占全球9%）[4] * 对外授权首付款总额增长：从44亿美元增至75亿美元 [4] 泰格医药 (Tigermed) 具体表现 * 新订单增长：2025年1月至11月，来自各类客户的新订单均有所增加 [5] * 客户结构：生物科技公司和跨国药企是最大贡献者，分别占38%和25% [5] * 跨国药企在中国III期试验中占据重要份额：运行着中国25-30%的III期试验 [5] * 试验价格触底回升：I期和II期试验价格在2024年触底，2025年小幅上涨至与2023年相似水平，但仍显著低于2022年（新冠疫情）水平 [6] 摩根士丹利研究与评级 * 股票评级：超配 (Overweight) [7] * 行业观点：具有吸引力 (Attractive) [7] * 目标价：81.00元人民币，较2026年1月20日收盘价60.03元有35%的上涨空间 [7] * 估值方法：采用贴现现金流法，假设加权平均资本成本为9.0%，永续增长率为3% [11] * 财务预测：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.07元、1.18元、1.85元人民币，营收分别为68.39亿元、74.95亿元、84.58亿元人民币 [7] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险：临床研发外包增长快于预期、国内需求加速复苏及市场份额提升、新的合作交易 [13] * 下行风险：临床CRO需求复苏慢于预期且定价压力上升、国内竞争格局恶化、地缘政治与汇率风险、商誉和无形资产减值风险、投资损失 [13] 利益披露与合规信息 * 截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有杭州泰格医药等公司1%或以上的普通股 [19] * 在过去12个月内，摩根士丹利为药明康德、药明生物等公司提供了投资银行服务并获得了报酬 [21] * 在未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得为药明康德、药明生物等公司提供投资银行服务的报酬 [22] * 分析师认证其观点准确，且未因本报告中的具体建议或观点获得或将获得直接或间接报酬 [18]