涉及的行业与公司 * 行业：欧洲资本品行业 [1][2][81] * 公司（覆盖）：西门子、西门子能源、施耐德电气、罗格朗、雷克索尔、阿特拉斯·科普柯、克诺尔集团、山特维克、西卡、吉博力、西得乐、阿尔法·拉瓦尔、通力、ABB、安萨尔多、亚萨合莱、安川电机、VAT集团、台积电等 [3][4][9][17][20][35][80] 核心观点与论据 整体行业观点与策略 * 行业观点为“符合预期” [1] * 观察到行业出现“萌芽”，但许多增长与半导体（最终与AI）相关 [1] * 传统行业（如建筑）仍然疲软 [1] * 坚持“杠铃策略”，偏好由终端市场和特定公司故事驱动的投资组合 [3] * 在覆盖范围内坚持“质量偏好”，倾向于利润率执行风险较低的标的 [2] * 关键超配：西门子能源（首选）、施耐德电气（在电气化领域优于罗格朗）、雷克索尔（受益于欧洲住宅复苏）、阿特拉斯·科普柯（半导体）、克诺尔集团（自我提升）、山特维克（采矿设备） [3] * 关键低配：对西得乐和GEA集团的四季度业绩持谨慎态度，认为阿尔法·拉瓦尔和通力因估值相对于其每股收益增长缺乏吸引力，股价在2026年可能跑输行业 [3] 对具体公司的观点与风险 * 西门子：基于对安川电机的映射分析，认为其风险/回报不具备吸引力 [1][4]；尽管股价已重新估值，但预计其关于2026财年第二季度数字工业利润率的指引可能令人失望 [4]；预计数字工业订单量有温和的上行风险，但利润率指引将疲软 [10] * 阿特拉斯·科普柯：持续看好，认为其风险/回报偏向积极，且能继续相对于行业重新估值 [1][4]；预计其将在2026年第一季度业绩中超过真空订单预期，并可能指引2026年第一季度需求环比略有上升 [4]；预计其2025年第四季度真空技术订单将环比增长-3%，但自身预测更高，并视其为积极每股收益修正周期的开始 [18] * 亚萨合莱：认为其2025年第四季度美洲业务业绩存在风险 [4]；市场对其2026年4.4%的有机增长共识预期似乎偏高 [4]；西卡的映射是负面信号，西卡指出美国商业建筑活动因政府停摆而疲软 [4][8]；鉴于美国住宅建筑数据疲软，预计其美洲住宅业务增长将恶化 [8] * 安川电机：整体业绩积极，但订单细节和利润率阻止了对工厂自动化的过度乐观 [9]；2025年9-11月订单增长令人鼓舞，运动控制订单同比增长34%，环比增长17% [9]；但增长受到美洲大型石油天然气项目的推动，且利润率仍受重组、减值和竞争影响 [9]；公司指出半导体行业趋势积极，欧洲机床在两年低迷后复苏，中国出口行业展现韧性 [9]；讨论2026财年第四季度订单趋势时，指出运动控制订单可能环比小幅下降，因大型石油天然气相关逆变器订单可能不会重复 [9] * VAT集团：2025年第四季度有机订单环比增长30%（同比增长25%） [17]；但指出有3000-3500万瑞士法郎的订单因价格上涨而前置 [17]；排除该因素，订单环比增长为14% [17] * 台积电：指引2026年资本支出为520-560亿美元（中值同比增长32%） [17]；预计资本支出将因强劲的AI需求而继续增加，2027年预测增至590亿美元，意味着较2026年再增9% [17] * 吉博力：2025年第四季度有机销售额增长+6.4%（第三季度为5.4%）有所改善，但部分得益于12月的批发商补库存 [21]；管理层预计2026年需求将略有改善，但非全面复苏，预计欧洲新建筑市场小幅增长，翻新环境积极，中国预计将继续下滑 [21] * 西卡：2025年第四季度有机增长疲软，本币计算隐含增长为-1% [22]；指出政府停摆影响了美国的商业建筑，导致第四季度增长减速 [22]；中国仍以两位数下滑，欧洲、中东和非洲是表现最佳地区，增长+2.5% [22]；东欧出现环比改善 [22] 其他重要内容 * 投资者行为：投资者正继续从电气化主题分散到其他被视为具有长期增长的主题，包括为AI提供动力（西门子能源、瓦锡兰）、采矿设备、半导体设备（阿特拉斯·科普柯、VAT）和工厂自动化（西门子） [2] * 对2025年第四季度业绩的看法：视其为大多数周期性公司的垫脚石，公司尚不能指出自身需求出现拐点 [2] * 数据映射与图表信息： * 安川电机过去三个季度的运动控制订单环比增长分别为-2%、5%、34% [10]；若排除美洲大型石油天然气订单，2026财年第一季度（对应安川11月季度）同比增长为+16% [10] * 图表显示西门子数字工业订单与安川运动控制订单增长对比 [11][12] * 图表显示安川运动控制订单在2025年第四季度环比增长17%，但排除大型石油天然气项目后基本持平，这与对西门子自动化硬件的预期一致 [14][15][16] * 图表显示阿特拉斯·科普柯真空订单增长与VAT订单增长对比 [18][19] * 图表显示西卡、罗格朗、吉博力、亚萨合莱、雷克索尔的集团有机销售增长趋势 [23][24][25] * 图表显示西卡、亚萨合莱、罗格朗在欧洲和美洲的季度有机销售增长对比 [26][27][28][29] * 风险提示：报告包含大量法律声明、披露事项、评级定义及利益冲突说明（例如，摩根士丹利持有或与多家提及公司存在业务关系） [30][35][36][37][38][39][40][42][44][45][47][48][49][50][51][52][53]