涉及的公司与行业 * 公司：敏实集团 (Minth, 股票代码：0425.HK) [1] * 行业：汽车零部件、新能源汽车 (NEV)、人工智能 (AI) 服务器液冷 [1][13] 核心观点与论据 * 投资评级与催化剂：花旗对敏实集团开启为期90天的正面催化剂观察，评级为“买入” [1][7][11] * 目标价：46.00港元，较当前股价有35.2%的上涨空间 [7] * 预期总回报率：37.5% (含2.3%股息率) [7] * AI服务器液冷业务成为新增长点 [1][2] * 公司已于2025年11月获得一家台湾AI服务器制造商的订单，终端客户为全球半导体公司 [2] * 大规模生产已于2025年12月底实现，预计2026年1月开始批量交付 [1][2] * 预计2026年该业务贡献收入约2亿元人民币，毛利率约35%，高于集团平均的29% [2] * 欧洲电动车销售存在上行风险 [1][3] * 德国政府已重新推出电动车补贴计划，规模达30亿欧元，对所有制造商开放 [3] * 欧洲市场占公司2025年上半年总收入的34% [3] * 大众、雷诺、宝马、Stellantis、奔驰、起亚等多家车企的2026年新车型均将采用敏实的电池盒产品 [1][3] * 成本与关税影响可控 [1][4][5] * 铝成本上涨：对于电池盒业务，公司可按季度将铝成本上涨完全传导给客户；对于铝饰条业务，铝成本占销售成本比例较小，且公司已与部分客户签订了价格传导条款 [4] * 墨西哥关税上调：墨西哥对中国汽车及零部件加征关税至50%，但由于公司已实现符合《美墨加协定》(USMCA) 规则的本地化采购，预计2026年影响有限，约100万美元 [5] * 机器人业务贡献：预计2026年机器人业务收入贡献约1亿元人民币 [1][11] * 财务预测与估值 [1][6][10] * 盈利增长：预计2025-2027年净利润分别为27.56亿、33.00亿、36.99亿元人民币，同比增长18.2%、19.7%、12.1% [6] * 估值吸引：基于2026年预测市盈率10.6倍，2026年预测股息率3.8% (派息率40%)，估值具有吸引力 [1] * 目标价依据：目标价基于15倍2026年预测市盈率，与其5年平均水平一致 [15] * 长期投资逻辑：公司将从全球汽车轻量化、新技术应用的趋势中受益，驱动订单、收入和利润率增长 [14] 其他重要内容 * 公司简介：全球领先的乘用车车身结构件、饰条及装饰件供应商，核心产品全球市场份额约10%，年覆盖超3000万辆汽车；已进入全球顶级车企的铝部件采购体系，并积极拓展新能源与智能驾驶相关业务 [13] * 下行风险 [16] * 人民币升值：人民币每升值1%，毛利率预计下降约0.1个百分点 * 铝价上涨：随着铝部件产量增加，金属成本对生产成本的影响加大，铝价上涨可能负面影响利润率 * 整体乘用车市场环境：公司收入和平均售价受中国及海外整体乘用车市场环境影响 * 利益披露：花旗集团或其关联公司在过去12个月内曾向敏实集团提供非投行服务并收取报酬 [21][22]