涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行、自动驾驶（L4+级）、机器人出租车（Robotaxi）[1][8] * 公司：禾赛科技（Hesai Group, HSAI.O）、文远知行（WeRide Inc, WRD.O）[6][14][15] * 其他提及公司：百度、蔚来、小鹏、理想汽车、比亚迪、地平线等（见于行业覆盖列表及披露章节）[24][25][26][73][75] 核心观点与论据 * 市场增长与驱动力：全球科技竞赛将推动监管支持，预计中国道路上运营的机器人出租车数量将增加两倍（triple）[1] 全球出租车/网约车平台上有1000万至1500万辆活跃车辆，每日提供超过7000万次出行[3] 预计机器人出租车销量五年复合年增长率（CAGR）超过70%，且风险偏向上行[2] * 竞争格局与市场机遇：中美机器人出租车生态系统通过更成熟的产业链引领全球L4+叙事[2] 长期来看，中美本土机器人出租车公司将主导其国内40%的市场，其余60%的市场（尤其是司机成本高的发展中市场）是战略高地[3] 中东超过12万辆的出租车/网约车车队是一个机会，欧洲和东盟市场（如新加坡）可能从全球L4+应用中获得最显著的阿尔法收益[3] * 先发优势与时间窗口：能够从全球1500万辆出租车/网约车平台车辆中率先移除前1%（即约15万辆）司机的玩家，其市值可能增长数倍，而第二批玩家则可能轻易被商品化[4] * 中国供应链的关键作用：为抢占市场潜力和单位经济效益，全球机器人出租车公司将越来越多地与中国供应链合作，作为关键的L4+赋能者[1] 持续的物料清单（BoM）成本降低和快速规模化仍将严重依赖中国解决方案，据估计，这可以节省高达40%的上市时间和30%的成本（2026年成本为3万至3.5万美元）[5] * 投资观点与标的：从全球视角看供应相对稀缺，中国硬件制造商，特别是机器人出租车和激光雷达（LiDAR） 公司将成为早期受益者[6][11] 重申对禾赛科技（Hesai） 和文远知行（WeRide） 的“增持”（Overweight）评级[6] 其他重要内容 * 行业评级：对中国汽车与共享出行行业的观点为“符合市场表现”（In-Line）[8] * 估值方法与风险： * 禾赛科技：采用贴现现金流（DCF）估值，关键假设包括11.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率[14] * 上行风险：从全球同行中获得市场份额、传统车企采用激光雷达的速度快于预期、凭借产品实力和制造优势保持可持续的定价权[17] * 下行风险：激光雷达采用速度放缓或平均售价下降加快（因车企降价削减成本）、新兴技术替代的潜在威胁、激光雷达技术标准偏离禾赛当前规格[17] * 文远知行：采用概率加权DCF估值（牛市25%，基本情形50%，熊市25%），关键DCF假设：17.9%的WACC（贝塔2.5），3%的长期增长率[15] * 上行风险：机器人出租车和无人驾驶货车早于预期实现大规模商业化、无人驾驶巴士海外订单快于预期扩张、在2027年前实现净利润[18] * 下行风险：机器人出租车、无人驾驶货车、无人驾驶巴士和无人驾驶清扫车的订单延迟或取消、中国对无人驾驶车辆的监管收紧、在获取海外无人车队运营必要许可证方面遇到挑战[18] * 利益冲突披露：摩根士丹利及其关联公司与报告提及的众多公司存在广泛的业务关系，包括投资银行业务、做市、持有证券等[9][24][25][26][27][28][29][31][58] 截至2025年12月31日，摩根士丹利实益拥有禾赛集团和文远知行等公司1%或以上的普通股[24]