财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年第四季度净亏损为1560万美元，较上年同期增加470万美元，主要原因是Donlin金矿现场活动增加以及一般及行政费用上升 [34] - 2025财年全年净亏损为9470万美元，其中包括一项3960万美元的非现金、非经常性费用，用于为支持Donlin金矿交易而发行的认股权证 [34] - 剔除上述一次性费用后，2025财年的一般及行政费用与上年基本持平，而Donlin金矿支出因2025年现场计划增加了900万美元 [35] - 2025财年公司库存现金增加了1390万美元，年末达到1.151亿美元 [36] - 年内通过公开发行和私募配售筹集了净额2.596亿美元的资金 [36] - 公司在2025年第三季度初以总计2.101亿美元的对价和交易成本收购了Donlin金矿额外10%的权益 [36] - 2025年公司现金支出为4120万美元，比整体指导低80万美元，主要由于Donlin金矿支出略低于预期，以及交易完成后专业费用增加导致公司G&A成本略高 [37] - 2026年预计支出约为9850万美元，其中包括7880万美元用于公司60%份额的Donlin金矿支出，以及1970万美元用于公司G&A [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - Donlin金矿项目是公司唯一的核心资产，2025年在现场完成了18,000米的钻探计划 [38] - 钻探计划的安全记录完美，超过80%的员工来自Donlin矿场及周边村庄 [38] - 钻探结果将用于增强地质建模、资源转换以及支持项目设施设计的岩土工程钻探 [38] - 公司最近更新了技术报告以满足监管合规要求，该报告展示了Donlin矿化的稳健性 [38] - 公司在阿拉斯加的团队与更多村庄敲定了共享价值声明，总数达到20个 [39] - 公司在Snow Gulch完成了一项修复计划 [39] - Donlin金矿的生产概况预计为年均超过100万盎司，矿山寿命近30年 [41] - 资源量达4000万盎司，品位为2.25克/吨，对于露天矿床而言非常出色 [41] - 今年的钻探计划包括品位超过26克/吨的结果，展示了资源质量和继续勘探发现高品位的潜力 [43] - 公司已基本完成州一级的许可程序，联邦许可已进入法庭要求的补充环境影响评估阶段，该工作已纳入FAST-41计划以加快机构审批进度 [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 项目位于美国阿拉斯加州，该州是美国第二大黄金生产州，拥有完善的负责任的采矿传统和良好的监管环境 [42][44] - 阿拉斯加州在弗雷泽研究所的全球矿业投资吸引力指数中排名第三 [44] - Donlin金矿位于由两个原住民公司拥有的私人土地上，公司与这两个实体签订了矿山寿命期协议，他们是项目的坚定盟友和倡导者 [44] - 公司正在密切关注从北坡向库克湾输送天然气的管道规划，并与该项目的倡导者Glenfarne Group签署了不具约束力的意向书，以推进供应协议讨论 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过与Paulson集团的交易，解决了与之前合作伙伴巴里克黄金的目标不一致问题，公司对Donlin金矿的权益从50%增加到60%，实现了与合作伙伴的完美协调 [3][8] - 公司认为其价值重估才刚刚开始，目前股价尚未反映其在2000美元金价下应有的水平，更不用说当前更高的金价环境 [7][9][10] - 与John Paulson及其团队的合作带来了战略深度、行业专长以及独特的融资渠道优势，包括可能吸引日本、韩国、阿联酋、沙特阿拉伯等承诺在美国投资超过1万亿美元的国家的主权财富基金 [11][13][14] - 公司认为Donlin金矿是独一无二的资产，其规模（年均超100万盎司）和品位（2.25克/吨）在行业中罕有，其他开发中的项目年产量均低于50万盎司 [41][42] - 项目的勘探潜力巨大，已知的4500万盎司资源仅占8公里长矿化带中3公里的范围，而该矿化带又仅占整个土地包的5%，95%的区域尚未勘探 [32][41] - 公司计划在几周内宣布承接最终可行性研究的工程公司，该研究预计需要18个月完成 [46] - 公司已聘请Frank Arcese担任项目经理，并将在推进可行性研究的同时探索未来的融资来源 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 董事长Thomas Kaplan对黄金的长期前景极为乐观，他回顾了自己早在金价550美元时就公开预测第一均衡价位在3000至5000美元之间 [16][17] - Kaplan认为黄金作为一种资产类别已经复兴，受到央行购买（他称之为“聪明钱”）、中国和印度需求以及新投资者与官方部门竞争等多重因素支撑 [19][20] - 2022年俄乌冲突及俄罗斯海外资产被冻结等事件，改变了世界秩序和金融秩序，成为许多央行和投资者的游戏规则改变者，强化了黄金的避险属性 [21] - Kaplan引用Ray Dalio的观点，指出黄金已成为仅次于美元的第二大储备货币，当前环境类似于1970年代或1930年代的经典货币贬值时期 [25] - 他认为黄金的牛市可能类似于道琼斯工业平均指数自1980年代突破盘整区间后的长期上涨，尽管过程可能有波动，但基本面非常强劲 [22][23][24] - 他强调投资黄金不一定需要美元走弱，两者可以同步上涨，并以2007年为例，当时欧元兑美元为1.47，金价600美元；如今欧元兑美元约1.15，金价已近5000美元 [29] - 他认为金矿股目前被严重低估，因为多年来黄金被视为“野蛮的遗迹”，许多人难以相信金价能达到3000、4000、5000美元，但如果成真，金矿商将是真正的价值股 [30][31] - 对于Donlin项目，Kaapan指出其提供了对黄金价格的高杠杆，且位于阿拉斯加这样一个能让人安心持有该杠杆收益的管辖区 [32][33] - CEO Gregory Lang表示，2026年Donlin的工作将非常活跃，除了可行性研究，还包括与特定技术（如高压釜）和基础设施（如天然气管道）公司的合同谈判，以及增加的社区参与预算 [59] 其他重要信息 - 公司股东基础稳固，前十大股东持有近三分之二的流通股，拥有优质的机构投资者支持 [45] - 公司强调其在阿拉斯加运营多年，拥有良好的环境和安全记录，并致力于负责任的采矿 [42] - 公司更新了技术报告，其中剥采比略有上升，原因包括部分区域边坡设计略为平缓以及对贫化采取了略有不同的看法，这些将在支持可行性研究的模型中重新审视 [51][53][54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 与Glenfarne Group签署的意向书，公司理想的协议结构是怎样的？ [50] - 讨论是全新的，Glenfarne对项目的各个方面都感兴趣，并表达了为项目建造和运营管道的意愿，公司认为这是项目中可以剥离的逻辑部分，目前谈判持开放态度 [52] - 建议关注阿拉斯加未来一个月左右关于其管道融资成功的公告，并指出该项目并非全新，已获许可，并将沿现有的跨阿拉斯加输油管道铺设 [52] 问题: 关于可行性研究的招标，公司对工程公司的能力和团队配置有何感受？ [50] - 公司在招标过程中对入围公司进行了严格筛选，只考虑有承接此类规模项目经验和人员能力的公司，因此范围很窄 [53] - 预计几周内会发布消息，选择过程已经解决了关于公司是否有能力承接大项目的问题 [53] 问题: 技术报告中剥采比略有上升，是否与已完成的岩土工程钻探有关？ [51] - 剥采比上升主要由两个因素驱动：一是部分采场区域的边坡设计略为平缓，二是对贫化采取了略有不同的看法 [54] - 这些领域将在推进支持可行性研究的模型时重新审视 [54] 问题: 2026年预算中，用于Donlin活动的7880万美元如何在可行性研究和持续勘探之间分配？该预算是单年度预算还是覆盖整个可行性研究周期？ [57] - 2026年Donlin的工作计划将非常活跃，可行性研究是其中的主要部分 [59] - 预算还包括针对项目独特部分的合同，如高压釜、天然气管道等基础设施，以及因项目推进、关注度增加而提升的社区活动预算 [59] - 可行性研究预计需要18个月完成，一旦选中工程公司，将更新具体时间表 [60] 问题: 随着项目进入可行性研究和最终建设阶段，公司如何考虑在近期推进巨大的勘探潜力？勘探会与可行性研究同时进行吗？ [61] - 去年公司沿已知矿化趋势进行了广泛的土壤采样计划，但这仅占Donlin土地包的一小部分 [61] - 目前首要任务是全力启动可行性研究，待该项工作顺利开展后，将把注意力转向勘探等其他事务 [61] - 近期潜力存在于已知矿体周围，在阿拉斯加进行勘探将令人兴奋 [61] 问题: 尾矿坝设计现在是否已最终确定，还是仍有重大变更的风险？ [64] - Donlin的尾矿坝是下游堆石结构，锚固在基岩中，并且是完全衬砌的结构，这是最先进的、最稳定的坝型，衬砌是额外的保护 [64] - 尾矿坝的设计完全不受影响，已经最终确定，设计包已提交给州政府，预计不会有任何变更 [64] 问题: 作为可行性研究的一部分，公司目标的项目经济指标（净现值和内部收益率）是多少？ [65] - 这将在可行性研究的敏感性分析中体现 [65] - 参考最近的技术报告，在金价约2100美元时，项目的回报率是两位数 [65] - 从2100美元到当前金价（近5000美元），价格几乎翻了两倍多，因此在低得多的金价下经济性已经很稳健，在当前金价下则是惊人的现金流生成器 [66] 问题: (致Thomas Kaplan) 看到您的预测和金价走势成为现实，感觉如何？ [67] - 重点不在于“正确”带来的满足感，“正确”是公司开展业务的基础 [67] - 公司始终从对大宗商品（或贵金属货币）的宏观观点出发，并围绕自身配备最优秀的人才，当拥有这种信念并找到能提供最大杠杆的正确载体时，可以永远持有，不会感到沮丧 [68] - 当其他人最终认同其观点时，感觉不是被证明正确，而是很高兴他们转变了看法，这提供了用超额回报奖励长期支持者的机会 [68] - 业务是个人化的，过去33年只专注于少数几项资产，从首次投资到退出的年化回报率在80%以上 [69] - 从未怀疑过黄金，并且一直在审视自己的论点是否有变，但没有任何事情动摇其坚定的信念 [70][71] - 这更多是关于做正确的事，最初是出于保护家庭财富的最佳方式，通过矿业公司表达这一观点使得其他人也可以参与，但首先是出于个人兴趣 [71] - “正确”不是夸耀，而是知道为后代进行了正确的资本配置 [72]