涉及的公司与行业 * 公司：英特尔公司 (Intel Corporation, INTC.O, INTC US) [1][6] * 行业：半导体行业 (Semiconductors) [6] 核心观点与论据 * 核心观点：摩根士丹利维持对英特尔的“均配”评级，目标价从38美元上调至41美元，但对公司前景持谨慎态度，认为其前景受供应限制和服务器路线图问题困扰 [1][15][18] * 核心论据：供应限制的严重性以及没有收入增长的情况令人意外，这可能阻碍潜在的代工客户，但更大的问题是服务器路线图 [1] * 核心论据：英特尔在服务器市场的份额持续流失，在2025年下半年没有收入增长的情况下，AMD夺取了全部的单位增长 [4] * 核心论据：尽管服务器市场强劲，但部分原因是英特尔自身供应增长不足所致 [4] * 核心论据：AMD基于5纳米甚至7纳米的服务器产品可能优于英特尔的Granite Rapids，甚至可能优于Diamond Rapids [10] * 核心论据：英特尔代工业务的前景面临额外挑战，包括客户对英特尔承诺的担忧、需要与英特尔产品部门竞争晶圆，以及严重的供应短缺问题 [12] * 核心论据：代工业务亏损仍以每年100亿美元的速度运行，改善计划主要依赖于对晶圆收取更高费用，这给产品部门带来开发更高价值产品的压力 [12] * 核心论据：14A工艺的风险生产预计要到2028日历年，最早在2029年才能看到有意义的14A代工晶圆收入，而管理层表示代工客户需要2028年的投资，这将推迟代工业务的盈亏平衡 [3] * 核心论据：尽管近期股价上涨，但若公司能扭转核心业务局面，基于其潜在的盈利潜力，股价仍不昂贵 [18] * 核心论据：新的目标价41美元基于约42倍的2027日历年每股收益0.97美元，该倍数高于大型逻辑半导体同行群体的高端水平，反映了在盈利仍处低位情况下的高杠杆潜力以及代工业务的期权价值 [18][19] 财务业绩与预测 * 第四季度业绩：2025年12月非GAAP营收138.74亿美元，高于市场预期的134.38亿美元和摩根士丹利预期的133.21亿美元 [13] * 客户端计算业务营收81.93亿美元，同比下降7% [13] * 数据中心与人工智能业务营收47.37亿美元，同比增长9% [13] * 英特尔代工业务营收45.07亿美元，同比增长4% [13] * 毛利率37.9%，环比下降206个基点，同比下降418个基点，高于市场预期的36.5%和摩根士丹利预期的36.3% [13] * 非GAAP每股收益0.15美元，高于市场预期的0.08美元和摩根士丹利预期的0.06美元 [13] * 第一季度指引：营收中点指引为122亿美元，环比下降10.8%，同比下降3.7%，低于市场预期的125.65亿美元和摩根士丹利预期的125.39亿美元 [14] * 毛利率指引为34.5%，比摩根士丹利预期低40个基点，比市场预期低155个基点 [14] * 每股收益指引为0.00美元，低于市场预期的0.06美元和摩根士丹利预期的0.01美元 [14] * 全年预测：预计2026日历年数据中心业务将实现两位数增长，个人电脑业务因内存短缺影响而下滑 [11] * 模型更新：预计2026年3月季度非GAAP营收、非GAAP毛利率和非GAAP每股收益分别为122.25亿美元、34.2%和-0.02美元 [15] * 预计2026日历年非GAAP营收、非GAAP毛利率和非GAAP每股收益分别为530.97亿美元、39.0%和0.63美元，此前预期分别为540.53亿美元、38.7%和0.62美元 [15] * 历史收入对比：过去8年收入已从700亿美元下降至520亿美元 [12] 风险与机遇情景分析 * 看涨情景 (目标价67美元)：英特尔明确解决产品线和路线图问题，交付具有竞争力的性能以稳定市场份额，管理层执行产品路线图，2027日历年营收达到600亿美元，毛利率44%，基于50倍2027年每股收益1.35美元 [25] * 基本情景 (目标价41美元)：服务器CPU短缺问题得到控制，AMD继续处于份额增长态势，鉴于英特尔在服务器领域的历史路线图问题，即使代工业务取得成功也可能分散其专注于制造最佳微处理器的精力 [25] * 看跌情景 (目标价30美元)：2026年个人电脑总市场规模萎缩，英特尔份额持续流失，以数据中心为中心的收入因产品路线图乏善可陈而令人失望，AMD在消费和云领域继续夺取份额，英特尔无法获得有意义的代工合作关系，估值倍数压缩至1.5倍有形账面价值 [25][27] 其他重要信息 * 市场数据：截至2026年1月22日收盘价54.32美元，当前市值2637.78亿美元，52周价格区间为17.67美元至54.60美元 [6] * 估值倍数：基于摩根士丹利2026年每股收益预测0.63美元，市盈率为406.4倍；基于2027年每股收益预测0.97美元，市盈率为121.0倍 [6] * 机构持仓：主动型机构投资者持股比例为39.9%，对冲基金行业多空比为2倍，对冲基金行业净敞口为26.9% [30] * 催化剂事件：2026年5月10日英特尔公司年度股东大会 [29] * 合作与政府关系：与英伟达的合作伙伴关系被视为非常积极，但市场对其中代工成分的假设可能过于乐观 [16] * 向政府发行股票实质上是为了资助已承诺的《芯片法案》资金 [16] * 行业观点：摩根士丹利对半导体行业持“具吸引力”看法 [6]