电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：宏观出海战略、创新药、基础化工、家电、汽车（整车与零部件）、机械（工程机械、物流设备等） * 公司： * 创新药：百利天恒、科伦博泰、三生、辉瑞、信达、百济神州[8] * 家电：美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯、TCL电子、海信视像、新宝股份、苏泊尔、德昌、莱克电气[17][20] * 汽车： * 整车：比亚迪、奇瑞、上汽自主、吉利[22][23] * 零部件：福耀玻璃、精锻股份、银轮股份、拓普集团、岱美股份、三花智控、伯特利、新泉股份[22][23] * 机械：中集车辆、浙江鼎力、巨星科技、银都股份、三一重工、杰瑞股份、徐工机械[27][28] 二、 宏观出海趋势与核心观点 * 出海阶段与节奏：中国企业出海正处于加速期，预计持续至2027年中[1][3] 初期以基建为主（工程机械、物流设备、电力设备）[1][3] 预计从2026年下半年开始转向制造设备入场，随后进入本土生产经营阶段[1][3] * 系统性风险缓解：地缘政治等系统性风险长期抑制海外营收估值，但自2026年起有望缓解[4] 通过人民币国际化及国际金融基础设施建设（如香港黄金交易所）可降低汇率和债务风险[1][4] 例如在埃及已可直接使用人民币投资，非洲部分地区形成人民币结算中心[4][5] * 金融创新与角色演变：中国可通过推动以黄金或其他商品为抵押发行主权债务，降低新兴市场国家融资成本（例如葡萄牙案例将收益率从10%降至6%）[6] 通过建设关键国际金融基础设施并推进人民币国际化，中国企业在全球经济中的角色将更加重要，在亚非拉地区的发展潜力将进一步释放[7] 三、 创新药行业出海 * 出海三阶段： 1. 借船出海（对外授权）：2025年国内对外授权交易数量、总金额及首付款显著提升[8] 例如百利天恒、科伦博泰与BMS、默沙东合作，三生与辉瑞创纪录交易[8] 2. 自主出海（自主研发立项与国际临床）：出现纽扣或Q Coco模式，通过与海外资本合作成立新公司实现退出[8] 3. 全球销售：目前仅百济神州等龙头具备能力，未来更多公司有望实现[8] * 2026年投资机会： 1. 双抗药物：可能成为下一代肿瘤基石药物，如PD1 VEGF、PD1白介2及潜力三抗[9] 信达与武田已达成深度合作[9] 2. ADC药物：靶点从HER2、TOP2转向差异化靶点如PDL1、DLL3和EGFR ADC，在非小细胞肺癌领域具治疗潜力[9][10] 3. 减重药物：GLP-1类（可拓展至心衰、动脉粥样硬化等领域，未来朝口服长效及减脂增肌方向分化）和小核酸类（可解决停药后体重反弹等问题）[10] 四、 基础化工行业出海 * 核心优势：凭借产业链和规模优势，基础化工品直接出口排名第四，纺织品（排名第三）关联上游化纤[11] 在海外市场获得显著份额和价格优势[11] * 全球趋势：呈现“东升西降”趋势，中国企业在全球化工品销售额中占据40%以上份额[12] 欧洲和日本产能加速出清[12] * 出海方式与好处： * 方式：直接出海（如轮胎行业在海外建厂）和间接出海（通过下游家电、纺织品出口带动上游原材料出口）[14] * 好处：获得超额价格（出口业务毛利率和净利润水平更高）和超额份额（抢占海外同行业公司市场份额）[15] * 投资关注领域：轮胎行业、农药原料制剂、化肥等直接出口品种，以及长丝、氨纶等间接受益于下游防护链及家电制冷设备出口的品种[16] 五、 家电行业出海 * 出海策略：代工、并购本土品牌、自主品牌出海[17] 例如美的集团海外收入近50%为自主品牌，海信家电自主品牌占海外收入60%-70%[17] * 各子领域发展与标的： * 白色家电：美的集团与海尔智家已实现全球布局，未来增长动能主要来自海外[20] * 扫地机：石头科技与科沃斯在欧美渠道拓展顺利[20] * 黑色家电：TCL电子与海信视像增速显著，通过高配产品错位竞争占领大屏电视市场[20] * 小家电：新宝股份、苏泊尔、德昌及莱克电气为代表，通过代工模式扩展品类并向东南亚转移产能[20] 莱克电气兼具吸尘器ODM优势及工业机器人业务，是兼具红利与成长性的标杆公司[20][21] 2027年小家电出海前景预计平稳，订单量反转可能在第二季度左右出现[21] 六、 汽车行业出海 * 整车出口：2025年中国乘用车出口约575万辆，同比增长16%，其中新能源车占比提升至40%[22] 预计2026年乘用车出口达650万辆，新能源车占比超50%（约300多万辆）[2][22] 比亚迪、奇瑞和上汽自主表现突出，比亚迪2025年出口约100万辆，2026年目标150万辆[22] * 零部件出海：为应对美国关税，许多公司将产能转移至美国、墨西哥或东南亚，转移后的工厂将成为未来重要盈利来源[22] 海外需求增加及成本控制优势使中国汽零企业获得更多全球订单，例如福耀玻璃已成为全球化公司[22] * 值得关注公司：整车企业如比亚迪、奇瑞、上汽自主、吉利[23] 零部件企业如精锻股份、银轮股份、拓普集团、岱美股份、三花智控、伯特利、新泉股份等[23] 例如银轮股份在热管理领域海外工厂已全面盈利，岱美股份遮阳板业务约70%-80%收入来自海外，全球份额达35%[24] 七、 机械行业出海 * 出海步骤：四阶段演进——OEM代工、OBM自主品牌、海外建仓库/组装厂、完全本土化运营[25] 例如手工具类正从OEM向自主品牌过渡，叉车类已进入第三阶段，工程机械和半挂车等已实现海外独立建厂[25][26] * 2026年出海机会： 1. 欧美机械需求复苏：预计2026年美国机械需求复苏，融资成本下降及数据中心建设带动设备需求，受益公司包括中集车辆、浙江鼎力、巨星科技、银都股份[27] 2. 全球城镇化建设：发展中国家持续城镇化带动工程机械需求，三一重工等有望提升份额[27] 3. 低端产能转移：东南亚和中亚国家对消费装备（缝制机械、塑料机械、叉车等）需求增加[27] 4. 能源与矿产设备：新兴国家加大资源开发力度（如中东天然气、非洲矿产），带动相关设备需求，受益公司包括杰瑞股份、徐工机械、三一重工[27] * 全球竞争：中国工程机械企业（如三一重工）凭借性价比优势，在发展中国家仍有较大潜力，其挖掘机出口显示出强劲增长势头[28]